0060.【闲谈】大道至简，谈谈张坤(下)

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫大道至简，谈谈张坤，来自进入击球区。

另外一段影响很深的话，张坤是这样说的

，在市场不断的波动中，也有不少股票不断创出历史新高，似乎与市场的跌宕起伏没有什么关系，仔细研究可以发现，这些能够最终走出独立行情的公司往往是非常有效的上市企业，最近调研的公司中，A公司上市后从未融资，依靠内生增长利润增长了20倍，成为行业龙头，公司非常重视研发驱动利润增长，也不断储备重量级的新产品。在中国的资本市场上，有这样的一批杰出的企业，具备成为伟大公司的潜力。

当时读到这段话的时候，第一时间想到的是贵州茅台，也是我后续在2014年开始投资的标的，透过现象看本质是我当时的感知，现在想想，这里面更多的关注点在成长二字，隐隐地造就了我现在的投资风格，聚焦成长，穿越周期，当然我并不一定会穿越周期，我可能是取其成长，收获成长，体会挖掘的乐趣。

投资的本质即是分享企业的成长，股票市场提供了这个平台。试想，我们只需买入优秀公司的股票，不用做其他任何事情，就能分享这些杰出企业家辛勤工作创造的财富，这是多大的幸运！这句话是张坤的原话，我同意了前半句，也就是投资的本质即是分享企业的成长，股票市场提供了这个平台，但我并不同意后半句，后半句涉及的是估值的艺术，涉及人性，仅仅买入并不能完全分享到财富，因为股票市场会有波动，只有真正看懂的人，才能分享优秀企业的成长，投资并不是很安逸的事，有的时候，对人性的考验，可能难度胜过对于企业的认知，钱是给看得懂的人赚的。

我想谈的第3篇文章名字是耐心，成文于2013年10月15日，文章中张坤只谈了一个人，就是德川家康。他说自己读了《德川家康》这本书，讲到了从天赋看，德川家康似乎并不如信玄、信长和秀吉，但他总是拼命学习，并用经验教训不断改造自己。前面的信玄、信长和秀吉都是无比耀眼的英雄人物，德川家康就像一只“乌龟”，虽然不起眼，却不断向前，最终统一了日本。张坤觉得德川家康身上有一种保持耐心，持续从错误中吸取教训的品质，我看完之后，感觉更像是一种复盘思考，对自己和他人的投资经历进行复盘思考，汲取长处，不断迭代，保持足够的耐心，保持持续学习，保持持续迭代。

对于各地市场的认知上，我在流动性折价的那篇文章，有所吸收。做了差不多5年港股，复盘了过去3轮约10年的港股兴衰，对流动性这个词感慨颇深，见到张坤首次提及这一点，同样行业且业务模式类似的公司，由于上市地的不同，存在明显的估值差距。甚至对于在两地上市的同一个公司，在两地市场的股价也常有明显的差异。

通常，在香港、美国、B股市场上市的企业相比在A股上市的企业有一定的估值折价，往往是公司市值越小，折价越明显。除了资金偏好等原因以外，流动性水平的差异是形成折价的重要原因。这一点最初略有感知，其后越来越明显，最近2021年的港股市场，也正说明了这一点，由于中概股不断回归港股，加上外资撤离，导致港股的流动性风险越来越大，就好像一个瘦子，一次性被抽了很多血，本来就贫血，这一下情况更严重了，当然这些也会随着经济发展修复回来，但是肯定是需要时日的。

在2020年6月1日的时候，张坤接受了华泰证券组织的一次采访，比较全面的谈及了自身的投资理念和思考。条分缕析地讲到了以下三点：

投资理念：以防范股票下行为首要出发点，通过分享优秀企业成长来实现资本增值，获取长期稳定的回报。

投资风格：追求投资的高安全边际以及持续稳定的成长性，看重企业的竞争力护城河，包括商业模式和创造自由现金流的能力，选择成长确定性强的公司，在有比较强的估值保护的情况下去买入，中长期持股。

投资方法：主要采取自下而上的深度研究策略，注重挖掘优秀企业的核心竞争力，重点关注企业质地。他主要关注的财务指标包括企业长期ROE水平、ROIC水平、资产负债率水平以及自由现金流。

作为千亿基金的管理人，张坤的思考更代表了大资金对于长远企业价值的看法，以足够的安全边际去选择成长性确定的公司，挖掘上采取自下而上的思考模式，重视公司质地，自由现金流和ROE、ROIC水平以及资产负债率。

同时他也谈到了好股票的五个标准，用张坤先生的话说，是优质企业的五个标准，具有长期增长能力、竞争优势、公司治理良好、财务状况良好、估值水平相对合理。私下认为这就是好股票的五个标准，好公司是不会谈及估值的范畴，只有好股票才涉及估值。

关于阅读年报这块，我个人甚为认同，很多信息都是公开可见的，正如张坤所言，年报是刻画一个企业经营全景最好的资料，通过年报能够对企业产生最贴近现实的整体印象。

张坤先生的文章不多不少，我自身也搜集了2-3个音频采访内容，总体而言，感知比较清晰，大道至简，说的就是张坤。