共同基金常识 1

共同基金常识1：来自一个园丁的智慧

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们重新关注投资，找来一本华尔街经典著作，叫做共同基金常识，号称华尔街的投资圣经，作者是指数基金之父约翰伯格，这本书里讲述了很多投资中的常识性智慧，这些智慧，才是投资中最为关键的点。很多投资界的大佬都为这本书做序，比如高瓴资本的张磊就说，自己很庆幸很早的时候，就读过这本书。才有了日后的成就，让他懂得投资就是要和时间做朋友的道理。

约翰伯格这个人，对于投资圈的贡献巨大，他除了创设了指数基金这个门类之外，还提出了十分简单的奥卡姆剃刀原则，也就是股市长期的回报率无非就是三个变量，1初始投资时候的股息率，2随后的盈利增长率，3市盈率变化，老齐翻译一下就是，分红，成长和估值变动。市场千变万化，确实都离不开这三个变量。你把这三个问题想清楚了，投资其实是一件最简单的事情。比如录这本书的时间是2021年9月，在这个时间点上，其实市场就到处都是这种机会。很多行业或者公司的股息率已经是历史最高，成长性依旧很好，估值极低。只是因为宏观条件变动，投资者情绪悲观，所以才造成了持续下跌。但放在长期范围内，其实已经有了非常确定的投资机会。

另外，约翰伯格还提出过一个常识，就是市场反复证明，投资业绩必然有均值回归，无论对什么基金来说，最终回报，都会向长期均值回归，所以老齐也始终告诉大家，好的基金一定要买跌不买涨，千万别追高。但可以抄底。这些都是非常实用的东西和技巧，在这些常识之上，我们也演化出了无数的方法策略，都有利于增厚我们的收益。

我们先来看第一部分投资策略，大家都觉得美国股市一直都在上涨，但其实并非如此，他们也经历过比较艰难的时候，一个是70年代，我们就不说了，还有一个是2001-2009年，这个10年当中，美国股市经历过两次大的股灾。大量投资者财富缩水，即使你用了很专业的投资技巧，在这段时间内，恐怕也是收益停滞不前。那段时间的美股，其实要比最近10年的A股，困难的多。作者说，之所以这样，就是因为在2001年之前的18年里，美国市场经历了一波超级大繁荣，所以让所有投资者信心爆棚，而随后他们就进入了硬币的另一面。当他们信心足够低迷的时候，其实市场估值，很可能已经具备吸引力，作者也称之为投资悖论。就是你越想投资的时候，未来的回报就越低，当你不想投资的时候，就想把球还我我要回家，反而这时候是投资回报最高的时候。

历史上充满了这样的插曲，投资者的狂热推动了股票价格超过合理价位，然后产生了不该有的繁荣，最后投资者被裹挟其中，损失惨重，投资市场确实充满了很多的不确定性，但是作为长期投资者，我们不能因为存在巨大损失的可能就被吓跑。没有风险，肯定就没有回报。

作者举了一个园丁强斯的故事，他被误认为了总统顾问，结果总统问他，股票市场崩溃，强斯怎么看，此时的强斯，想起了花园里的道理，有春夏就有秋冬，秋冬过去又是势春夏，只要草木的根基不受损失，就能顺利生长。这让总统感到非常满意。作者的意思就是告诉我们，应该持续保持乐观，尽管经济受到周期影响，但是整体必然向上。美国在过去100多年中，也有过无数黑暗的日子，大萧条时期经济下滑了27%，然后经济最后还是复苏了。长期增长是非常确定的事情。虽然有春夏秋冬不同交替，但是各类资产，其实也都是向上生长的。这些最朴实的道理，其实就是投资的基础智慧。

虽然过去的经验无法预测未来，但是对过去的研究，加之使人自律的常识，这依然是一个聪明的投资者最可以依靠的方法。老齐也经常再给大家普及两个字，就是常识。啥是常识，低买高卖是常识，树不能涨到天上去也是常识，大家都不看好的时候，就是便宜了，大家都看好，再好的东西，他也是贵了，这些统统都是常识。

市场中投机的人实在是太多了，大家都希望赚到别人兜里的钱，所以总是试图先别人一步而行动，但这种事情，其实具有极大的风险，短期回报我们根本无法控制。我们要在投资之前，务必想清楚投资的三大要素，风险，成本和时间。比如在2008年金融危机当中，大家都觉得这是经济的寒冬来了，但是作者这样的长期投资者，却感受到了春暖花开，因为整个市场估值已经极具吸引力，股票市值与GDP的比值关系，也回到了非常合理的区间。所以感性看起来很恐慌，但理性已经非常的贪婪。

股债其实也存在一个长短博弈，短期来看，股票很不确定，涨跌显得有点随机，债券却相对稳定，还本付息，为我们提供固定收益，但是如果把时间拉的足够长，比如几十年这个周期，股票的回报率几乎是一个常数，也就是通胀前10%，扣除通胀6.6%，而债券却非常不确定，债券收益率一开始很高能到达4%以上，而到了最近几十年已经越来越低了，现在只有不到2%。未来可能更低，甚至我们要接受，债券无利率的时代。日本已经实现了，美国可能很快也实现了，我们稍微慢一点。但是十几年后，恐怕也有这么一天。

债券没利率了，商品是周期性的，货币是贬值的，那么所有资产中，能够长期投资的，就只剩下了股票。上面也说了，股票市场的实际回报率最近200年都一直很稳定，在7%左右。但是股票最大的问题就是波动，标准差达到20%，也就是说，大多数时候，会在-10%到正10%之间，来回波动。如果你就是很背，那么确实有可能10年不赚钱，甚至还赔钱。作者列出一张表，以50年周期来测算，最高的年回报率都在30%以上，也就是说，你只要买在最低点，那么长期回报高的惊人，但是如果你要买在最高点，可能确实很久都是负数。

如果你只投资股票指数一年那么你平均下来，最好的成绩可能是24.8%，最差是亏11.7%，如果你投资5年，那么最好的平均成绩能达到14%，最差是-0.6%，也就是说，你持有5年，基本上就能杜绝亏损了。如果你投资10年，那么最好平均成绩是11.5%，最差是2.3%，投资50年，最好是7.9%，最差也有5.8%。换句话说，股票投资你拿到时间越久，就越是确定。跟你选择的时间节点，关系越小。所以择时，其实只是对短期业绩有帮助，但是对于长期业绩帮助并不大。另外，作者还揭示了一个规律，那就是市场的波动性，几乎都是一定的。即便行情不佳，那么20%的波动率也是有的，所以没什么事情，可以让股市的波动下降。那么波动是好事还是坏事呢，对于短期投机的人来说，肯定是坏事。会屡屡击穿你的底线。但是对于长期价值投资者来说，反而是个不错的东西，因为有波动，你就获取了更多的超额收益。

再来说债券市场，其实也有波动，标准差是8.8%，比股票的标准差小了一半多，但还是再波动的。有人不解，明明是还本付息的东西，为什么还会有波动，这主要是因为通货膨胀，在不同的时间周期，通货膨胀率变化，对于股票市场的实际回报率影响并不大，但是对于债券的实际回报却冲击巨大。通胀率提升，投资者的实际回报就降低了，那么他们就会要求借债方，提升利率作为补偿，这就造成了市场利率的上升，然后带来的结果就是，原来的债券都不值钱了。所以债券的价格和债券的利率负相关，利率上升，价格就会大幅下降。这几十年来，实际长债收益率是在不断下降的，所以其实债券市场的回报并不低，也就是说，几十年前那些买了高息债券的那些人，获得了不错的回报，但现在的问题是，债券收益率已经降到了2%以下，未来降无可降了，那么未来的回报还能来自于哪呢？

作者说，如果我们把风险定义为，无法在长期取得实际回报的可能性，那么债券风险比股票更高。也就是说，债券这颗种子，长期很可能会越长越残，因为他失去了生长空间。所以如果站在长期的角度去做投资的话，必须以股票资产为主，债券资产为辅助。债券主要的目的，其实就是应对中短期的不确定，功能其实跟现金资产差不太多。债券比现金的超额收益，其实也越来越有限。所以老齐基本用来打底的债券型资产，一般都是固收加产品，也就是这个里面本身就有一部分股票。我不图他赚钱，行情不好的时候，你只要保证不亏就行。明天我们再来看看金融市场的馅饼理论。