第61课：经典案例|学习犹太人及全球最富家族资产配置方法

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内容原稿

上一次课我们学习了哈瑞·马科维茨博士在1952年开创的资产配置方法。在现实中，不同的资产管理公司和投资顾问会基于经验推荐不同的解决方案。

相信大家对于上一次课学习的“1234资产配置方法”还记忆犹新，今天我们先来说说中国大陆家庭的资产配置和其他国家与地区的家庭有什么不同，然后我们再来学习其他的资产配置方案，特别是犹太人和全球500个最富有家族的资产配置智慧。

大家凭直觉就会猜到，中国大陆家庭的资产配置有两个明显的特点，一是房地产配置比重很高，二是银行存款和现金持有比重很高，与“1234资产配置”建议的比重有比较大的差别，这和中国的国情，以及中国人对房地产与现金的偏好直接相关。

研究机构对比了中国大陆、中国台湾、日本、英国、韩国、澳大利亚和美国的家庭资产配置。我们先来看看房地产的配置比重，中国大陆的家庭把财富的65%配置在了房地产上，但这一比重低于韩国的77%。让人意外的是，中国台湾的家庭在房地产上的配置比重最低，只有18%。房地产是其他几个国家家庭最重要的资产，配置比重都超过了三分之一，例如美国家庭在房地产的配置比重是49%，日本是35%。

在银行存款和现金上，大家可以猜到美国家庭的配置比重最低，只有8%。这个数据在中国是20%，但并非最高。日本和中国台湾的这一数据分别是35%和33%，排在前两位。

由此可见，在房地产和存款与现金上，中国大陆家庭的配置比重都不算极端。那么我们和其他国家和地区家庭配置比重最大的区别在哪里呢？数据显示，最大的区别在于财富配置在股票，公募基金，保险和养老金这三个大类资产上的比重，中国大陆家庭加起来也只有7%，排名最低。而排名倒数第二的韩国在这三个大类资产的配置比重之和也有12%，倒着数接下来是日本的27%，中国台湾的38%，美国的39%，澳大利亚和英国的配置比重最高，都是44%。相信这样一个结果，你们听了会既意外，又不意外。毕竟股票、公募基金、保险和养老金三大资产在中国大陆出现的历史，都远远短于其他国家和地区。

大家课后可以点击音频文稿看到这张家庭资产配置的国际比较，并且对照自己家庭的资产配置，学习其他家庭的做法，进行合理地调整，特别是加大对于股票、公募基金、保险和养老金的配置比重。

接下来，我们一起来学习犹太人的资产配置智慧。

说起世界上最懂创造财富，而且最懂保存财富和让财富增值的民族，大家第一个想到的就是犹太民族。有一个广为流传的说法“全世界的钱在美国人的口袋里，而美国人的钱却在犹太人口袋里”。大家只要百度一下，就可以找到很多关于犹太人如何经商致富的文章，但是讲到犹太人通过资产配置来实现财富传承和增长上的秘诀，知道的人就没有那么多了。

说出来大家可能会很吃惊，虽然资产配置这个词在最近几年变得家喻户晓，但犹太人早在3000年前就已经知道资产配置的重要性了。有一本名叫《塔木德》的书记载了全世界最早的资产配置方案。

《塔木德》是一部集宗教、律法、处世和经商法则的伟大经典，由2000多位犹太学者合作编写而成，是犹太人生活中除了《塔纳赫》这本书之外最重要的典籍。《塔纳赫》其实就是《希伯来圣经》，也就是基督教所说的《旧约圣经》。

《塔木德》书里有一段关于资产配置的描述：“每个人都应该把自己的财产分成三份：三分之一放在土地上，三分之一放在生意上，三分之一存起来”，换成今天大家再熟悉不过的词，就是“房地产”，“股票”，“存款或者债券”各配置三分之一。

相比之下，《旧约圣经》里面就仅仅在提到“把财产分成七份，或者八份，因为你不知道厄运会如何降临。”显然，这段话在资产配置的建议上就十分模糊，到底是哪些资产呢？七份或者八份要怎么分配比例呢？不过，咱们中国的《易经》，《道德经》和《论语》里可都没有明确提过类似财产分配的思想。

听了上面《塔木德》书中对资产配置的内容，你可能会觉得这样的建议并没有什么稀奇，不就是把财产平均分配到不同的资产类别上吗？这个似乎也太简单了吧。相比之下，一些不是平均分配的资产配置方法显得更有技术含量。比如在二级市场上把资金的60%投资股票，40%投资债券，听上去好像要比50%股票，50%债券要高明一些。

的确，长期以来像《塔木德》推荐的这种平均分配资产的方法被金融界称为“天真”或者“朴素”的策略。与之形成对比的是，金融机构更热衷研究和推出各种复杂的资产配置模型。而说到复杂的资产配置模型，我们在上一课就说了，它们都是在哈瑞·马科维茨博士1952年的理论基础上扩展变化出来的，其中特别出名的就有14种。

这些复杂的模型都要用到高深的数学理论和统计技巧，他们都有一个共同的特点是，在做这些计算之前，需要给模型输入一些基本的参数，比如对资产未来的预期回报率，预期波动率，资产之间的预期相关性等等。

相比之下，犹太人的资产配置模型就太“天真”了，什么参数都不需要。它配置的核心在于“平均分配”，而不是把资产仅仅限制在土地、生意和存款这三块上。所以按照它的配置思路，如果你打算把财富配置在股票，债券，房地产，商品，黄金五个资产，那就每个资产各配置五分之一；如果你打算再细分发达国家股票，新兴市场股票，短期债券，长期债券或者政府债券，企业债券，准备配置在十个资产上，那么每个资产比重就各占十分之一，只要平均就好。

让人意想不到的是，犹太人这种“天真”的资产配置方案，效果却出奇地好。

2009年三位金融学家发表的一份研究显示，只要投资的时间比较长，同时投资的资产本身也足够分散，那么犹太人的平均分配策略就比现在流行的14种复杂的资产配置策略的表现，在多个指标上都要更好。例如，在资产配置具有同样程度的风险时，平均分配策略的回报率要更高。

为什么会这样？关键就在于复杂的配置策略都需要依赖参数的准确性，而天真配置则什么参数都不需要。

大家还记得吗？在之前的课程里我们学习过，分析师做出的预测会深受行为偏差的影响，准确度并不高。所以，只要预估的参数和事后真实的数据有细微的差别，那么这些复杂的资产配置策略在回报表现上，就会输给不依赖于任何参数的“天真”策略。

相反，复杂策略要想打败“天真”策略，则需要长达200-500年的历史数据进行参数估计，大家想想全球有多少上市公司有200年历史，500年历史？一个都没有！就连中国股市成立至今也不到30年。

再回过头来告诉大家一个好玩的事情是，马科维茨虽然开发出最早的资产配置模型，但他在做自己的资产配置时，用的就是“天真”的平均分配策略。

来听听他的解释：“我知道我应该计算不同资产的相关性，但要是一个资产涨起来，我配得又不够多，或者一个资产跌下去，我配得又太多了，那我就会比较后悔。我投资的目标其实是让自己的后悔程度最小化，因此，我会把50%的钱放在股票上，50%的钱放在债券上。”

不仅如此，我特别要告诉大家的是，只要资产数目足够多，犹太人的平均分配的“天真”策略用在单个资产上也非常有效。以股票为例，股市的大盘指数是按照个股的市值比重来构造的，越大公司在指数里占有的比重就越大，并不是平均分配。现在越来越多的人知道要战胜大盘指数非常困难，实际上有一个非常简单的办法，犹太人的不分公司大小平均配置出来的股票组合，在大多数时间的业绩要比大盘指数更好。

这里，我还跟大家分享一个使用犹太人资产配置的真实案例：

中国人和很多西方人都常常说“富不过三代”，统计显示，日本拥有全球最多的百年企业。他们成功的秘诀很多，其中一个就是学习和继承了犹太人的资产配置秘诀。一家有150年历史，传承了6代人的企业“塚喜集团”，他们基业长青的秘诀就是在公司主要业务、销售渠道、资产、财务上都采取了《塔木德》强调的“三分法”。

比如，他们把公司的主业分成三份：分别是和服，珠宝和皮包；公司的销售渠道也分为三份：分别是小型专卖店，大型连锁店和海外百货店；三块公司的主要资产为存款，股票和债券；三种主要货币为日元，美元和欧元；

连公司拥有的房地产也做了三种运营模式，分别为商业办公大楼，购物中心和住宅公寓；而房地产的地理位置分布也在三个主要地区：东京，福冈，京都大阪。塚喜集团通过这种稳健的运营策略，来不断慢慢积累和传承家族财富。他们的经验是非常值得中国的企业家和投资人学习的。

其实，大家如果还记得我在一开始提到的日本家庭的资产配置比重，就会发现，他们配置在房地产的比重是34%，在存款与现金上市35%，在股票、公募基金、保险和养老金这三大类资产上的配置比重之和是27%，比较接近于犹太人倡导的三分法。

我们在第4课提到，绝大多数国家在金融知识教育上是不够好的。相反，《塔木德》这本书特别强调金融基础知识教育：从小孩3岁开始，犹太父母就教育他们辨认硬币和纸币，懂得每周节俭一点钱，以备大笔开支使用；到他们11-2岁时，已经学会了制定并执行两周以上的开销计划，还懂得了正确使用银行的业务术语。我们中国人常说“不能让孩子输在起跑线上”，很明显，在财商教育上，其他民族的孩子们开始站在起跑线的时候，犹太民族的孩子们已经跑出去很远了。

有趣的是，瑞士银行和凯捷咨询在2017年调查了全球最富有的500个家族办公室，发现他们在现金和艺术品之外，配置在一级市场和二级市场的比重差不多刚好各占40%，前者包括私募股权，风险投资，房地产的直接和间接投资，农产品和商品；后者包括股票和债券，对冲基金，ETF基金和房地产信托投资基金。大家课后可以点开音频文稿看到这张非常有价值的资产配置图。

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