【市场观点】知名机构突然空翻多了（05.17）

为了避免新朋友误会，事先澄清空翻多并不是说我，是说昨天国际知名投行摩根大通重新开始看多中概股。这件事可能不是所有朋友都清楚，我先给大家回顾重温一下。

在3月14日，摩根大通突然发布一篇看空中概股的研究报告，一口气把28只中概股的买入评级大幅下调，结论定义为“不可投资”。

看空的理由主要有三点：

①美方要求中概公司提供审计底稿，如果不能提供底稿，2024年要退市

②互联网行业遭遇强监管，行业正常发展遭遇重大挑战

③中国宏观经济有较大压力，互联网行业盈利前景存在较大不确定性

但就在3月16日，恒生互联网指数单日大涨24.16%。

而昨天摩根大通发布空翻多报告的看好逻辑则是，“互联网行业正在摆脱各种不确定性的局面”。这算是把之前看空的三个观点基本都推翻了。

我测算了一下，虽然摩根大通底部看空被我们调侃了许多，不过从它看空到翻多，其实也就是少赚（多亏）了8%左右，也不算太离谱。

数据来源：Wind

回头看，摩根大通分析得并没有太大问题，它说的三点看空逻辑其实都是对的。之前的中概股跌得如此惨烈，一方面是在外被《外国公司问责法》威胁交出审计底稿，否则就强迫退市，导致最近两年大量中概股回港上市，其中包括阿里、百度、京东、蔚来、小鹏等。另外一方面是在内被反垄断政策和经济下行压力拖累。

中概股妥妥地经历了一回估值与盈利双杀。

摩根大通错就错在选错了发报告的时间，如果这份看空报告是在2021年3月14日发布而不是2022年3月14日发布，堪称研究之典范，值得我们多去学习。但在2022年3月14日才发布，这个时候恒生互联网指数已经从高位回调将近70%，绝大部分的负面逻辑其实已经反映在股价里面了。

除非还有超预期利空，否则股价基本上到位了。而且股价大幅调整，本身就足以引来监管层的关怀，更容易引发政策的转向。

比如审计底稿的问题，其实最近几个月中美双方监管机构就一直在积极沟通解决，这也是3月16日恒生科技指数见底前一晚的新闻

而互联网行业强监管，从年初以来就已经有边际减缓的态势，这点我已经说过很多遍了。真正需要担心的确实是宏观经济，因为互联网平台也是依附实体经济的，经济不好，互联网行业的业务好不到哪里去。但如今大家都知道，经济最坏的时间已经过去了。

我今晚跟大家分享摩根大通这个空翻多的例子，也是想进一步向大家强调一点，在资本市场投资，一定要牢记这句话“越是底部越是要乐观，越是顶部越是要悲观”。跌得多本身就是风险释放，涨得多才是风险累积。

或者我们不拿现在做例子，拿个反向例子，2021年1月吧，当时经济形势一片大好，消费数据强劲，但回头看基本是A股的最高点。我们做投资绝不是看历史这么简单，更多还是研究未来。

扯句题外话，提前反思今年的话，我最大的错误绝不是现在太乐观，而是今年2月太乐观了。我重点研究了俄乌冲突和美国经济衰退，但这些都不是影响A股的核心因素，反而是我没高度重视的上海疫情远超预期。我连号称没人敢看空的美股都看对了，但却在A股翻了大跟头

扯远了，继续回来讨论中概股和恒生互联。

就前天有朋友问我现在买恒生互联ETF好不好？现在买恒生互联网挺好（我的实际回答是我加仓了美团）

我是知行合一，脑袋决定了屁股，下面就给大家分享下我的看法。

①大家都知道恒生互联网以科技行业为主，风格偏成长。我上周一篇报告已经给大家分析过《拐点出现了》，美国通胀出现拐点更有利于成长风格。

数据来源：Wind

②如下面两张图，前段时间恒生指数相对恒生互联网指数更加抗跌，但从最近一个月来看，恒生互联网已经没有再大幅跑输恒生指数，这跟4月25日A股成长行业见底，创业板没有再明显跑输沪深300指数的情况相似。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

③互联网行业虽然受到政策强监管，未来的成长性已经大不如以前了，但严监管政策虽然限制了业务扩张，但同时也为公司省下了大笔开销。最近大家也经常会看到互联网公司发各种“毕业通知书”，也就是裁员。裁员对普通人来说是噩梦，但对于公司来说这是减少资本开支，提高运营效率的手段，对于互联网公司的股东来说未必不是好事。

另外，互联网行业资本进入寒冬，烧钱大战结束，本身又进一步限制了新的竞争者出现，互联网行业巨头的地位更加稳固了。互联网公司已经深深嵌入在中国经济当中，特别是经过这波上海疫情后，未来的核心需求还会继续增长。在减少资本开支，停止大规模烧钱抢夺市场之后，互联网公司的盈利兑现能力其实反而提高了。

这其实就是把最近市场炒房地产股的逻辑稍微调整一下，套在了互联网行业身上。而相比房地产行业要面临人口拐点这个大负面逻辑，互联网行业未来能够做的事情依然有很多。

至于为什么我会选择加仓美团，逻辑看这篇报告的下半部分《当前最大的利空影响》，当然还有其他新的观点，以后有机会再给大家分享，待会我还有两个会开，文章是我中午1点写好的了。

......