2040.注册制启动对银行股的影响

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这则征求意见稿的发布代表着我国证券市场即将进入全面注册制。个人认为这一政策的实施是中国证券市场发展的一个里程碑。其意义和对市场的长远影响不亚于股权分置改革。

很多银粉这两天都在问我注册制对于银行业和银行股的影响。一说到注册制股民可能首先想到的是利好券商股，毕竟注册制后IPO融资规模和上市公司数量都会增长，对应的券商承销的营收也会增加。多数股民可能不认为注册制对银行股有直接影响，甚至有部分人说对银行股有负面影响。下面我就来点评几个常见的观点：

观点1：注册制利空银行，因为更多的企业会选择IPO而不是向银行贷款

这种认知是不对的，主要有3方面的错误。首先忽略了IPO规模和银行信贷规模之间数量级的差距。目前我国证券市场的IPO规模大概一年只有几千亿，即使算上股权再融资也不会超过1万亿每年。目前我国银行内的贷款规模高达200多万亿，2022年新增贷款规模超过20万亿。两者之间有着数量级的差距，即使全面注册制实施由于我国股市已经存在了超过30年，主要的大公司都已经上市，未来IPO的企业以中小企业为主，所以规模很难追上信贷规模，对银行信贷的影响可以忽略不计。如果通俗点说，你不会因为洗头掉头发而变成秃头。

其次，从企业角度看，债权融资的成本要远低于股权融资。股权融资虽然看起来不用支付利息，也不用偿还本金，但是渡让了企业最珍贵的股权。一家优秀的企业，其股权价格享有时间复利。因此，企业不到万不得已是不会使用股权再融资的。多数企业是在发展初期利用上市实现初始资本获取，或者为手中的股权兑现创造条件。一旦公司上市后，多数公司还是依靠贷款解决日常的资金需求，而不是频繁的再融资。

最后，虽然股市全面实行注册制，但是对于大多数中小企业上市需要付出大量的监管审计成本，和上市相比贷款可能成本更低。所以，全面注册制对银行贷款增长在10年内都很难产生实质性影响。

观点2：注册制利好银行股，因为银行股的估值低投资价值高

其实这个观点对于所有的蓝筹股和权重股都适用。全面注册制实施后，垃圾股和题材股的“壳资源”就完全消失了。未来中国股市的形态将向全球成熟股市靠拢：优质蓝筹成为成分股获得更多的流动性，垃圾股丧失流动性成为“仙股”或批量退市。

注册制本质是增加了股票市场的供给，但是优质的龙头依然是稀缺的。一边是批量供应上市公司，擅长炒作的题材割韭菜的游资相对有限，结果就是绩差股和题材股被“宠幸”的间隔被拉长，从过去的1-2年炒一波，到4-5年炒一波，最后变成十年八年轮到一次。就像港股的仙股一样，可能突然某几天涨几倍，但是涨完了可能好几年都是死水一潭。基金也会慢慢转向集中于各大指数的成分股，直至指数基金大行其道。

最近，一段时间沪股通持续大幅流入各行业的龙头股。未来股票市场的走势更多取决于权重股，指数大涨但是你手里的股票不赚钱可能会是常态。谁掌握了权重股，再配合衍生品工具，谁就掌握了市场的话语权。

观点3：注册制主要是券商的利好，中国金融业不能混业经营，对银行没有影响

应该说全面启动注册制，对于银行业整体的影响是很小的。但是，这种影响可能是分布不均匀的。有些银行常年只做信贷业务，根本没有在投行业务上进行客户发掘。那么全面注册制当然跟这些银行完全无关系。但是，也有个别银行好几年前就开始布局投行相关业务，并利用香港的控股子公司反向介入大陆地区的风投业务，对于这一类的银行有些案子上赚的钱可能比券商承销费用多得多。

这里举个例子，招商银行通过子公司招银国际在国内成立有限合作资管基金风投了新能源股王宁德时代。宁德时代上市德时候发行价对应的市值只有几百亿，券商的承销费永估计也就是几千万。但是，招银国际通过资管组合持有宁德时代市值超过几百亿，估计最终通过股权投资，管理费和浮动管理费收益可能达到大几十亿的营收。

除了通过风投+资管参与权益投资外，银行通过帮助企业上市，降低其前期投入的信贷风险。公司上市后通常会把IPO募集资金账户放在前期介入的银行，这样相当于增加了银行的低成本存款。企业获得了资金补充，业务做大后还会产生额外的信贷需求，这样相当于增加了银行风险较低的贷款。

综上所述，全面注册制的实施对于银行业整体是中性偏利好的消息，银行股估值低，权重大，回报稳定的特点在注册制下可能会被更多资金认可。对于银行业里投行业务布局较早的银行，推行全面注册制可能会对该银行的基本面产生正面影响。