链上稳定币能否突破法币主导的市场

上个月，我们研究了稳定币市场中最大的（法币支持的）参与者，以及他们试图应对的模糊监管审查。越来越明显的是，这些发行人受到美国监管机构的相对摆布。事实上，就在我们发布后不久，第三大稳定币 (BUSD)因 BNB 链上的无担保 BUSD 而被美国证券交易委员会和纽约证券交易所判处死刑。本月，我们将探索不同类别的稳定币；那些小得多且不太稳定的。但至关重要的是，由于他们正试图在链上运营，并在法定支持的稳定币面临的 TradFi 基础设施和监管限制之外运营，因此他们最有潜力开启新的信贷创新和效率。


毫不奇怪，货币创造是区块链上最早的金融实验之一。区块链上代表美元的代币在理论上可用于支付，但这个市场从未真正起飞。相反，此类代币的第一个实际用例与支撑大多数加密货币头条新闻的事物相同：投机。


交易者希望通过杠杆来增加他们的加密敞口，这是第一个合成的与美元挂钩的稳定币 (Dai)，并通过复杂的智能合约和预言机系统提供超额抵押的链上贷款支持。从那时起，人们进行了许多尝试来创建更高效的设计，而抵押支持越来越少。


2021 年 1 月，Terra 等算法稳定币或（谁还记得？） Empty Set Dollar以及相关的零抵押死亡螺旋系列系列将这种情况推向了逻辑上的极端。这些失败让创新的稳定币设计变得很糟糕，但能够印刷钞票是如此诱人，以至于新的企业总是会出现。随着 DeFi 资深人士的许多最新创新，人们应该对他们未来的成功更有信心。然而，他们中的任何一个都能够挑战由法币支持的大型稳定币吗？为了尝试回答这个假设性问题，让我们来看看这一市场最杰出的参与者。


MakerDAO：飞得太靠近太阳
从 2020 年到 2022 年的大部分时间，OG 去中心化稳定币都集中了对 USDC 的依赖，有些人现在将其称为“盘点 USDC”。在那段时间里，它与创始人 Rune Christenson 一起进行了自我反省，制定了Endgame Plan ，旨在让 MakerDAO 摆脱对美元的依赖，成为一个真正独立和稳定的价值存储。


Endgame Plan 的反响很差。MakerDAO 所处的潜在难题是每个新的、创新的稳定币的创建者最终都会遇到的难题：如何完全依赖链上资产和执行机制来扩展和增加供应。MakerDAO 在 2021 年和 2022 年不断发展壮大，但这种增长是有代价的：现在近60% 由法定稳定币支持。


来自Daistats.com的数据
这凸显了一个难以忽视的事实：对链上稳定币的需求多于支持它的链上抵押品。至少现在。但由于 Rune 在长达一个世纪的时间线上谈论 Maker，明智的做法是放慢 Dai 的上升速度以匹配当前区块链的资产基础。


展望未来，虽然 MakerDAO 正在推进战略举措，例如将Dai 储蓄率 (DSR) 提高到 1%并分叉Aave v3 的前端( Spark Protocol ) 以巩固其地位，但它似乎已成为其自身成功的牺牲品. 它同时处于去中心化和增长模式：最新的例子是允许使用 MKR 抵押品铸造 Dai 。它正在全力投入监管套利，但也在非常容易监管的现实世界资产 (RWA) 上押下重注。


Aave 的 GHO：一切都与网络有关
MakerDAO 长期以来一直专注于让 Dai 进入流动性稳定币的上层，但它越来越像是必须捍卫自己的地盘，对抗其他 DeFi OGs Aave 和 Curve，它们即将推出自己的稳定币。


围绕 Aave 等二级借贷平台及其推出稳定币计划的传言已经存在了一段时间。这些借贷协议已经拥有启动稳定币所需的关键基础设施：快速清算水下头寸的能力。借贷协议需要自己的稳定币，其原因与中心化交易所拥有自己偏爱的稳定币的原因相同：锁定其生态系统。


Aave 的 GHO 稳定币即将推出，两周前已在测试网上部署。它在设计方面没有提供任何新东西；它的成功将取决于利用 Aave 网络效应的能力。在这个意义上，Aave 通过部署到更多网络并列出更多资产，已经在竞争中胜过 Compound。吸引更多的链上借贷需求是一项艰巨的任务，但 Aave 多年来一直在这方面引领 DeFi。就像一家拥有广泛分布的银行一样，Aave 将尝试利用其现有的贷款足迹向 GHO 追加销售。它如何处理挂钩执法并管理其对法币支持的稳定币的依赖完全是另一个问题。


crvUSD 和 Gyroscope：创新核心设计
在制定其稳定币启动计划时，Curve 的稳定交换池通过与其他稳定币配对来释放流动性至关重要。与 Aave 一样，Curve 将很快推出稳定币 (crvUSD) 以增强其生态系统。但与 Aave 不同的是，crvUSD 将基于一种全新的创新设计，其中清算被特殊用途的 AMM 取代。提高抵押品效率的一种方法是通过提供流动性从中赚取费用，实际上 crvUSD 将得到抵押品的支持，这些抵押品也在 ETH 和美元上做市。


crvUSD 的白皮书强调数学和挥手，但它确实展示了一种新的稳定币设计，可以证明在效率和吸引新的链上借贷需求方面取得突破。这种设计是否适用于 Curve 的问题应该立即得到回答；crvUSD 上周清除了一个重要的治理里程碑，并可能在未来几周内上线。


Gyroscope是另一种新的稳定币，即将在以太坊上以创新设计推出。它旨在通过元聚合和索引来限制对价格的单一预言机提要的依赖。它还引入了 Maker 的挂钩稳定性模块的更新版本，该模块将试图防止陀螺仪稳定币 (GYD) 在寻找挂钩稳定性时被中心化稳定币增选（发生在 Maker 身上的事情）。Gyroscope 在 Polygon 上线并准备主网启动。


Frax：DeFi 的一站式商店
也许没有哪个 DeFi 项目在过去的一年里比 Frax 表现得更好。在 2021 年通过一些庞氏经济学成功自举后，它建立了重要的合作伙伴关系，将 Frax 整合到 DeFi 中。


Frax 开发的不仅仅是稳定币，而是不同金融产品和服务的生态系统。最近，它推出了有史以来最成功的 ETH 流动性质押衍生品之一 (LSD)。Frax 在依赖中心化 USDC 支持方面与 MakerDAO 存在相同的问题，但其较小的规模意味着它会更容易摆脱困境。我们对 Frax 持乐观态度，因为任何稳定币的成功最终都将归结为拥有大量希望在该稳定币中承担债务的用户，而 Frax 已经展示了其在多个垂直产品中增加市场份额的能力。


Frax 最初是一种部分支持的算法稳定币，但现在正在转向完全支持，本周通过了信号投票。这将激发人们对 Frax 的更多信心，但也意味着它将更难扩展，因为它遇到了与 Maker 和 Dai 类似的一系列问题。


LUSD 和 RAI：抵制中心化抵押品的诱惑
许多 DeFi 顽固派和 ETH 极端主义者渴望单一抵押 Dai，它以前完全由 ETH 支持——这是人类已知的最纯粹的资产。Liquity 的 LUSD和Reflexer 的 Rai是唯一仍然存在的纯 ETH 稳定币。我们报道了 Rai 在 2021 年夏天尝试成为非美元稳定币的尝试。最终，它未能为其稳定币产生足够的需求，其“非治理”设计阻止了对核心协议的任何更改。Rai 的联合创始人之一 Ameem Solemani已经认罪，解释说 ETH 在流动性质押衍生品 (LSD) 的世界中并不是很好的抵押品，LSD 具有相同的可替代性但具有内置收益率。质押的 ETH 可能很快会成为以太坊上最受欢迎的抵押品。


对于 Liquity 的 LUSD 来说，这可能是个问题，它完全由 ETH 支持，拥有低抵押率 (110%) 以及无利率结构和 LUSD 持有者通过清算赚取收益的途径。在过去的六个月里，它一直坚守在 1.00 美元上方，但最终正在缓慢下跌，部分原因是鸡肉债券。虽然现在有些人吹捧纯 ETH 抵押品，但如果借款人更喜欢 ETH 的收益率与 LSD 一样，Liquity 会保持竞争力吗？


记住尺寸的差异很重要。Liquity 目前为 6 亿美元，Rai 最高为 1 亿美元。Frax 为 10 亿美元，Dai 为 50 亿美元。所有这些加起来仍然只占 USDC 规模的 15%，占 USDT 的比例就更少了。虽然在链上印自己的钱对于构建借贷产品的生态系统来说永远是诱人的和有利可图的，但法币支持的稳定币仍然是满足区块链上对美元永无止境需求的唯一途径。