红星资本局9月26日消息，今日，骑士乳业开启申购，首发价为5元/股，发行市盈率为15.3倍，共发行5227万股。
据招股书，骑士乳业主营业务为牧业、乳业和糖业。
牧业板块，其主要客户包括蒙牛、伊利，其中超90%的收入来自蒙牛。乳业板块，骑士乳业为区域型乳企，主要市场在内蒙古自治区。
骑士乳业有大客户依赖、负债水平高且短期偿债能力低于可比公司等问题。上市后，骑士乳业预计短期偿债能力将会有所提升。
牧业板块超九成收入来自蒙牛
合作可持续性被问询
9月26日，骑士乳业开启申购。据招股书，此次北交所上市，骑士乳业拟发行不超过5227万股股票，预计募集资金2.61亿元。募集资金将全部投入骑士乳业奶牛养殖项目。据骑士乳业，该项目建成后，将实现年新增销售收入2.13亿元。
今年上半年，骑士乳业公司实现营收4.95亿元，同比增长33.74%，净利润4192.53万元，同比下降19.19%。
骑士乳业表示，营业收入增加主要原因为：一是有机生鲜乳产能增加、销量随之增加，二是乳制品销 售收入增长，三是代加工业务量增长所致，四是售牛收入增加所致。而营业成本增加则一是因为随着产能增加而增长，二是由于运输、饲草料价格增长。
牧业作为骑士乳业主要业务之一，2021-2022年其营收分别为2.65亿元和3.71亿元，占总营收比重分别为30.83%、39.69%。该公司牧业主要收入来源于销售有机生鲜乳，最大客户为蒙牛。据多家媒体报道，其供给蒙牛的奶源用以加工生产特仑苏系列产品。
值得注意的是，招股书数据显示，2020-2022年，骑士乳业来自蒙牛的收入占牧业板块收入连续三年都超过90%，分别为94.26%、93.31%和92.71%。
对于近四成营收的业务高度依赖蒙牛一家企业的问题，北交所向骑士乳业询问了公司与蒙牛乳业合作的可持续性及是否存在被替代的风险。
骑士乳业回复称，公司自2009年开始向蒙牛乳业供应生鲜乳，旗下牧场鄂尔多斯市骑士牧场有限责任公司、鄂尔多斯市康泰仑农牧业有限责任公司、内蒙古中正康源牧业有限公司均与内蒙古蒙牛乳业包头有限责任公司签署了2029年到期的长期《生鲜乳购销合同》。公司与蒙牛乳业展开了多个板块的业务合作，与蒙牛乳业的业务具有稳定性及可持续性。
但骑士乳业同时也表示，相较于中国圣牧等大型有机生鲜乳供应商，公司整体规模较小，供应能力有限。并且，蒙牛乳业实行供应商淘汰机制，每年组织巡检对生鲜乳供应商进行考核，如生鲜乳出现不合格项，将对生鲜乳供应商进行价格考核、拒收或直接淘汰生鲜乳供应商。
大本营外乳业营收占比下降
负债高于同行可比公司平均水平
骑士乳业2021-2022年乳业板块收入金额分别为2.15亿元、2.67亿元，占总营收比重分别为24.99%、28.59%。
乳业板块主要收入来源于低温酸奶、奶粉及代加工奶粉等业务。2020年、2021年其最大客户均为经销商包头市兴旭海商贸有限公司，骑士乳业向其销售低温酸奶、巴氏奶、常温灭菌乳等产品。2022年，伊利成为了其乳业板块的最大客户，年度销售额占比为15.37%，骑士乳业主要向其销售代加工奶粉。
值得注意的是，骑士乳业为区域性乳企，主要阵地在内蒙古自治区，近三年业务向外发展的脚步几乎停滞。据第三轮审核问询函回复，该公司在2020年、2021年及2022年上半年，乳业板块在该地区以外的营收占比不断下降，分别为26.64%、25.55%、19.28%。
骑士乳业在第一轮审核问询函回复中表示，乳制品业务在内蒙古自治区以外地区尚处于拓展阶段，由于乳制品具备地域性、普遍保质期较短等特征，相比于远距离运输，本土乳企将更具竞争优势。
走出内蒙古自治区，恐是骑士乳业的长期命题。
除此之外，红星资本局注意到，骑士乳业总体负债水平高于同行业可比上市公司，2020-2022年其合并资产负债率分别为66.92%、69.47%、69.83%。骑士乳业解释主要是因为公司业务规模扩张较快，流动资金需求较高，融资渠道较为单一且主要以债务融资方式筹资。
与此同时，骑士乳业的短期偿债能力指标较同行业可比上市公司偏低，骑士乳业的流动比率和速动比率总体低于同行业可比上市公司的平均水平，且其流动比率还出现了逐渐降低的趋势，由2020年的0.94倍降至2021年的0.63倍。
骑士乳业解释称，主要原因系公司主要通过银行借款方式进行融资，融资渠道单一，且多数情况下需控股股东等关联方提供担保，故与同行业上市公司相比，公司股权融资能力较弱。“本次公开发行股票完成后，公司短期偿债能力将会有所提升。”
红星资本局致信咨询骑士乳业未来牧业板块会否发展更多大客户、乳业板块未来区域重点、乳业如何在内蒙古自治区以外地区发展等问题，截至发稿时，对方暂无回应。
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