2286.美债收益率创高的影响

2023-10-09 18:30:0005:47 6.7万

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十年美债收益率作为全球资产的定价之锚，近期连续大幅度上行，成为全球资产波动的来源。近期美债的波动，让人感觉其流动性并不如预期这么好，甚至在某种程度上走出了“垃圾股”的感觉。

硅谷银行危机过后，美联储缩表提速叠加美债务上限达成后，财政部大幅发债，两大抽水机同步从市场上抽走流动性，是导致美债收益率上行的核心逻辑。或许我们可以认为，美债收益率的上行，除了看上去好坏参半的美国经济数据，债券的供需失衡才是核心因素，换句话讲：没有人愿意购买长期美债，而债券的供给却大幅度增加。

十年美债收益率：高点到了4.888%，最近15年来的最高水平，两年期美债收益率：没有大幅度上行。

10月6日晚公布的9月非农就业人数新增33.6万，是预期的两倍，而且七月与八月的数值被上修，与此同时的平均时薪却低于预期，只有0.2%。这在某种程度上加深了大家对于今年再次加息的预期，但是也让人怀疑，数据是不是在造假，今年以来的非农数据，不是在上修就是在下修，而且幅度看上去不小。

但是资本市场的表现比较有意思，数据公布后，美债收益率，美元大幅度走高，但是收盘后，美元却是大幅度回落，美股以及贵金属反弹，这不得不让人怀疑：利多不涨，就是顶部，这个市场基本特征。

到目前为止，加息尚且对美国经济以及股票市场形成严重的压制

标普500的滚动市盈率倒数只有4.3%，这甚至都没有十年期的美债收益率高，更遑论2年，3年。我们一直看到的是较好的股票回报给美国的经济以及通胀带来很大的粘性，商品中海外定价的依然维持在较高的位置，原油市场尚且没有受到加息产生较为严重的需求下滑。加息的影响一再被拖延，这里面有货币政策传递不畅的因素，更多的原因是，货币的量依然很大尽管价格上去了，现在美联储的回购交易对手每天还能够提供1万多亿的量，这些钱说白了，就是去美联储去吃利息的。

收益率真的能够到5%吗？

供给是主要导致十年美债下跌，推升美债收益率上行的元凶的话，考虑到下半年的财政部继续发债以及美联储的加速的缩表，短期收益率突破5%完全是有可能的，尤其是11月17日还面临关门的影响，两派博弈在明年大选下还会持续。

但是想要持续的支撑这么高的利率水平，是非常难的，5%的利率下，没有资产可以承受的住，这么高的远期回报预期的对比差。我们前面聊过，美债收益率上行，美元指数走高，为带来较为明显的全球杀估值的组合，去年的3-4月，以及9-10月，以及今年的9月全球资产的大震荡毫无疑问都受到了这种组合的打击。

美联储继续缩表，财政部发债加速，大概率可以看到整个风险资产都受到压制，也就没有了所谓的经济的软着陆的问题。

决定长期利率的因素

人口，劳动生产率，科技进步，债务等等，就像我们很清楚，按照中国目前的老龄化以及债务等因素，国内的长期利率往下走的大趋势是不会变的。欧洲的情况能够好多少吗？不一定吧。美国的劳动力紧张长期是否能够一直持续，取决于再工业化是否真的能够如预期的那样顺利。很多人都预期长期高利率持续，可是，甚至在2-3年前，大家还在担心全球要经历持续的低利率时代。

起码从目前的债务来看，持续的高利率，哪个国家都难以承受，到最终高利率会带来黑天鹅事件，把一切都打回从前。

如果美债收益率因为某些因素突破上行：

（1）跟流动性以及美国实际利率相关性最高金银，还是会首先受到影响，反应情绪的变化；

（2）美元指数，受美债收益率的上行，延续走高，开始压制全球的资产价格，就像过去的一个多月进行的那样；

（3）全球股票市场，尤其是反弹较高的美股以及欧洲市场影响会更明显；

（4）商品全面性承压。

上行到某一临界点附近：爆发风险事件，如果类似硅谷银行危机一样

（1）资金开始避险，压制美债收益率上行，贵金属金银开始反弹；

（2）美元指数表现依旧强势，非美汇率承压；

（3）继续压制全球股票市场；

（4）商品市场继续回落，反映全球经济下行预期。

直到逼迫美联储开始出手，释放流动性。