雷达财经出品 文|肖洒 编|深海
“疫苗代理大王”智飞生物，计划开辟新的业务板块。
11月23日，该公司发布公告，拟以现金收购智睿投资、张高峡分别持有的宸安生物85%、15%，合计100%股权，将宸安生物注入公司体内。后者是一家聚焦于糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域的生物制药企业，“减肥神药”重组司美格鲁肽处于临床III期。
智飞生物实控人是有着“重庆首富”之称的蒋仁生，宸安生物同样由其实际控制，因此本次收购事项构成关联交易。此外，蒋仁生还坐拥另一家科创板上市公司智翔金泰。
遥想两年前，因涉及新冠疫苗概念，智飞生物的股价一度冲上历史最高点153.06元/股，总市值达到3600亿元。但此后疫情褪去，以及代理产品竞争加剧，公司毛利率持续走低，股价也一路颓势。
面对盈利能力下滑的危机，寻找下一个业绩支撑点成为该公司的主要任务之一。不过，这次智飞生物拟布局的司美格鲁肽等产品，在国内市场的角逐已进入白热化阶段，包括华东医药、丽珠集团、联邦制药等的司美格鲁肽也在开展III期临床试验。
在业内看来，随着越来越多的玩家挤入这一赛道，届时智飞生物的GLP-1 类似药物或面临着较大的竞争压力。
拟跨界减肥药
民营疫苗巨头智飞生物，又有新动作。
根据公告，11月23日，公司与重庆宸安生物制药有限公司、重庆智睿投资有限公司、张高峡就智飞生物拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。
宸安生物成立于2015 年 11 月 4 日，注册资本4.53亿元，法定代表人为蒋凌峰。根据公开报道，蒋凌峰为蒋仁生之子。
据披露，宸安生物是一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，该公司由智睿投资平台投资孵化。
同时，智睿投资由蒋仁生持股 90%，智飞生物持股 10%，而智睿投资持有宸安生物85%的股份，张高峡持有剩余的15%。因此，宸安生物系蒋仁生控制的企业，本次股权收购事项构成关联交易。
宸安生物拥有梯次分明的GLP-1 类似药物、胰岛素类似物管线布局，截至目前有 6 款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段，研发进度处于国内前列。
此外，宸安生物布局的 GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。同时，宸安生物持续建设生产基地以满足产品开发和规模化生产的需求，已建成 1 个制剂车间和 2 个原料药车间。
智飞生物表示，公司拟通过此次交易，将宸安生物注入公司体内，公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，同时公司亦将由此进入治疗性生物制药领域。
目前，交易各仅建立了初步意向，待聘请资产评估机构确定标的股权价值后，进一步协商确定交易对价。
此外，公司在公告中提到，智睿投资、张高峡承诺将在收到股权转让款后以款项的一定比例，由智睿投资、张高峡指定方以直接或间接等合法方式在二级市场购买智飞生物股票。
对于该交易，国联证券医药首席分析师郑薇认为，通过这次布局，智飞生物从一个代理+自研双轮驱动的疫苗企业，有望发展大生物制药企业。
据介绍，GLP-1是目前最热门的靶点之一。司美格鲁肽是诺和诺德公司研发的第二代GLP-1受体激动剂，于2021年4月在我国获批。
然而，作为一种在全球范围内掀起热潮的“减肥神药”，国内市场上的司美格鲁肽竞争格局已趋于白热化。公开资料显示，除了宸安生物，华东医药、丽珠集团、联邦制药、齐鲁制药等的司美格鲁肽也在开展III期临床试验。
且司美格鲁肽在国内的专利将于2026年到期，届时将有更多的司美格鲁肽类似药上市。医药行业大数据平台医药魔方创始人周立运指出，GLP-1在国内是个大热的赛道，多家企业在研发该靶点的创新药物，也有多款司美格鲁肽的生物仿制药在开展临床试验。未来这个赛道的市场竞争也会比较激烈。
业绩依赖代理
从代理疫苗起家的智飞生物，时至今日仍在吃代理这口饭。
根据财报，今年前三季度，智飞生物实现营业收入392.72亿元，同比增长41.15%；归属于上市公司股东的净利润65.30亿元，同比增长16.46%。
其中第三季度，公司实现营业收入148.26亿元，同比增长56.57%；实现归属于上市公司股东的净利润22.70亿元，同比增长20.89%。
不难看出，今年以来智飞生物的净利润增速远不及营收增速，背后的原因在于公司的销售毛利率出现逐季下滑。同花顺iFinD数据显示，2022年第四季至今年第三季度，该公司的销售毛利率依次为34.78%、30.3%、28.92%、26.16%。
群益证券研报认为，估计由于毛利率相对偏低的代理业务收入占比增加，公司第三季度单季度综合毛利率同比、环比均有所下降。国联证券也认为，公司归母净利润增速低于收入增速预计主要由于毛利率相对较低的九价HPV疫苗收入占比提升。
从收入结构看，智飞生物十分依赖于代理业务。2022年，智飞生物实现营收382.64亿元，代理产品贡献349.75亿元，占比达到91.40%。
2023年上半年，公司实现营收244.45亿元。其中，代理产品实现营收235.83亿元，自主产品实现营收8.59亿元。代理产品营收占总营收比重高达96%。
在智飞生物的代理产品中，最重要的当属默沙东的HPV疫苗。2018年，默沙东的九价HPV疫苗在国内获批上市，智飞生物迅速与默沙东签订了经销与推广协议，获得九价HPV疫苗在国内的独家代理权。
在九价HPV疫苗的加持下，智飞生物迎来了业绩的腾飞。不过近两年，随着国产二价HPV疫苗免费接种、九价HPV疫苗加速上市，这也令公司未来代理产品面临更严峻的市场竞争。
国产替代的围堵下，今年初与默沙东续签的合同中，智飞生物对HPV疫苗的采购金额逐步减少，从2024年的326.26亿元到2025年的260.33亿元，再到2026年的178.92亿元。
智飞生物也曾想自研创新产品，但并未真正实现“两条腿走路”。其中，公司自研代表性的产品有重组带状疱疹疫苗研。
早在2019年年报中，智飞生物预计重组带状疱疹疫苗研发项目2021年获得临床试验许可。但2023年半年报显示，公司的重组带状疱疹疫苗研发项目预计在2023年申报临床，2024年获批临床。
自研进度不及预期，智飞生物继续加码代理销售。10月9日，公司宣布已与GSK达成独家经销和联合推广协议，成为后者的重组带状疱疹疫苗在国内的独家进口商和经销商。未来3年内，合计最低采购金额206.4亿元。
不过，智飞生物代理的带状疱疹疫苗同样面临国产替代的竞争。据悉，今年1月份百克生物的带疱疫苗获批，成为国内首款国产带状疱疹疫苗，且相较葛兰素史克的产品具有价格更低、接种针数少和适应年龄更广的优势。
疫苗大王蒋仁生
目前，蒋仁生为智飞生物的第一大股东，今年三年报显示直接持股48.32%。
坐拥两家上市公司的“疫苗大王”蒋仁生，是如何发家的？公开资料显示，1953年蒋仁生出生在广西省桂林市灌阳县水车乡，在家中排行老四。
1970年，因为高考尚未恢复，17岁的蒋仁生便在村小做了名民办教师。生活在农村，目睹农村缺医少药的现状，他当时的理想是成为一名医生。
1977年，中断了12年的高考终于恢，蒋仁生如愿以偿考上了桂林医学高等专科学校。毕业后，他被分配到广西防疫系统工作，这一干就是近20年。
直到1999年，46岁的蒋仁生辞掉事业单位安稳的工作，到成都的一家疫苗公司当起了销售员。
彼时国外进口疫苗在国内日益扩张，发现商机的蒋仁生在摸清疫苗代理的门道后，选择自己创业。
2002年，蒋仁生来到重庆买下濒临倒闭的重庆金鑫生物制品公司，并改名为智飞生物。创业之初，公司一度经历困境。
“智飞最大的困难就是缺钱。”回忆起创业的日子，蒋仁生感慨万千。无奈之下，他只好卖掉自己的房子，搬到集体宿舍。
智飞生物的第一桶金，来自独家代理AC群脑膜炎多糖疫苗。也就是在公司创办的同一年，蒋仁生判断C群脑膜炎未来可能出现，便与兰州生物制品研究所签订了A+C群脑膜炎多糖疫苗代理协议。
当时国内的防疫站大部分使用的还是A群流脑疫苗，国内只有兰州生物制品研究所一家能够生产AC群脑膜炎多糖疫苗。
2005年，C群脑膜炎在部分省市出现，作为唯一代理商的智飞生物，卖出2000多万支疫苗，一战成名。
随后，智飞生物通过资产重组与外部资产并购，将绿竹制药、重庆智仁、安徽龙科马收入囊中。2010年，智飞生物成功登陆深交所。
49岁创业，57岁的将公司做上市，蒋仁生缔造了属于自己的财富故事。上市的次年，智飞生物就凭借覆盖全国的庞大销售网络，拿下默沙东疫苗在国内的独家代理权。
疫情期间，得益于子公司智飞龙科与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗在国内获批紧急使用，相关业务为智飞生物贡献了大幅营收和利润。但随着疫情需求过去，智飞龙科马2022年的收入和净利润，相比2021年分别跌去了80%和92%。
相对应的，智飞生物的股价也坐了一趟过山车。行情数据显示， 公司股价从2020年初的30元附近，飙升至2021年5月高点的153.06元/股，市值一度达3600亿元。但2021年二季度至今，其股价一直处于下行通道，最大跌幅达到70%。最近几个月的反弹之后，公司最新市值也仅剩1587亿元。
有市场人士认为，减肥药概念虽然较热，但公司并没有先发优势，目前市场竞争激烈，智飞生物很难单纯靠收购宸安生物重回巅峰。
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