问题1：何总您好！感谢您在百忙之中与东航金融进行深入对话，厦门博孚利资产管理有限公司成立于2015年，公司成立之初的愿景是什么？八年过去了，是否有变化？
何总：成立以来，博孚利本着“睿智，信任，财富，自由”的理念，始终将产品持有人利益摆在首位，为投资人获取长期收益。八年来，我们博孚利始终坚持高标准严要求，从买方角度出发，恪尽职守，勤勉尽责，为投资人提供全方面的资产管理服务，为行业健康发展贡献自己的力量。
问题2：贵司FOF体系的“双环驱动”理念包含自上而下的基于全球宏观经济周期的配置体系和自下而上的基于深度理解底层策略逻辑的研究体系，这套体系对于FOF配置的有效性如何？可以给我们详细的阐述一下这套理念吗？
何总：自上而下主要是对于宏观、中观市场及策略的把控，择机对资产权重及策略进行调整。自下而上则是我们基于对底层各个资产策略逻辑深度理解的基础上，再去确定细分资产的策略类型，继而形成的一个研究体系，这也是一个动态过程。我们基于对管理人及其基金的表现，从最微观的角度，知微见著，感知市场微观结构变化。我们从宏观、中观、微观多个角度研究市场、策略以及交易者行为等。
问题3：诺贝尔经济学奖获得者马科维茨认为：“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐”，认为在低相关性的大类资产中进行多元化配置可降低组合风险，您们对不同资产特性的理解是怎样的？在不同环境下各自又适合配置怎样的资产呢？
何总：首先，不同资产的资产特性，受影响因素各不相同。比如权益类资产，体现的是全市场优质公司的价值，长期看是具有向上正收益的，但是受经济周期以及短期政治经济事件冲突等，权益资产价格会出现波动，因此我们需要积极管理好短期波动。债券则是生息资产，适合低波动组合进行配置，但我们需要对其信用风险进行积极管理。CTA策略多空均可交易，收益来源与传统的股票、债券不同，为资产组合提供低相关选择。另外，我们在海外资产，衍生品工具的应用上也均有研究，为投资人提供多元化的收益来源。
问题4：上文谈到的资产配置多元化，即“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，是我们熟悉的投资原则，教会大家通过多元化投资来分散风险。而“股神”巴菲特则信奉集中投资，并在伯克希尔的“股东手册”中指出，他的净资产中有超过98%是伯克希尔股票。您们是如何理解分散投资和集中投资呢？
何总：分散是从底层逻辑上分散风险来源，而不是基金数量的分散。资产配置中，我们关注更多的是资产特性，策略逻辑，更微观的是策略或基金收益来源的分散性，低相关性。而集中投资是我们在把握确定性前提下，对优质的资产，策略以及管理人进行集中投资。我们博孚利核心池管理人不超过30家，这些管理人与我们深度交流与合作，在我们把握市场环境特征，深入理解投资策略和管理人的前提下，我们会择时对资产和策略进行选择性的集中配置。
问题5：基金筛选是决定FOF业绩的关键因素，优秀的FOF有别于单一策略基金的是能科学的进行组合管理，您们认为行之有效的基金筛选体系是怎样的？
何总：除了常规的对于管理人的定性和定量研究，基于对策略特征的理解以及交易逻辑的把控，才是在筛选基金过程中，十分重要的能力。我们需要在理解策略的前提下，去评判管理人基金策略的优劣性，了解他策略盈利的逻辑，也知道他不适应的市场行情是什么，这样才能真正有效地评判他策略盈利能力以及风险控制水平。另一方面，基于我们深耕FOF二级市场的投资经验，我们对于管理人特别是核心团队及投研团队的历史背景、履历等，也能多方面掌握并且验证其真实背景和能力。
问题6：您们认为优秀的私募管理人应当具备怎样的特点？在私募管理人的筛选中，又有哪些坑是应当识别与避免的？
何总：优秀的私募基金管理人需要保持业绩在同策略管理人中处于中上游水平，且业绩稳定性强，并且业绩表现符合其所阐述的策略逻辑和策略风格，符合管理人的中长期投资理念。投研团队与基金经理的情况，也是我们在定性研究中重点关注的。
我们在尽调过程中，需要和负责产品的基金经理和投研团队进行全面且深入的沟通，深入了解投资逻辑，投资特征，交易环节及风控措施等等，对投研团队进行定性评分。除了有对应履历外，优秀的投研团队应该有清晰的投资逻辑，对策略优劣势有明确的认知，且策略有一定优越性和独特性。在此基础上，健全的公司治理环境、完善的组织架构与人员设置体系也十分重要，关系着其产品能否稳定运行。
在筛选管理人过程中，我们的理念一直都是“买对的，不买贵的，买性价比，不买品牌”。比如低胜率低赔率的管理人，我们评估下来可能策略长期稳定性较弱，同时又相对非常重视营销的投入，这类型投顾我们是基本上不会合作的。
问题7：您们在CTA策略的筛选上有独到的见解，请谈谈在不同的市场环境下如何选择相应的期货子基金或子策略？
何总：总的来说，CTA策略在商品期货出现大趋势的时候是比较好赚钱的，2020年的商品市场普涨行情，多数CTA策略都有明显盈利。但对于市场出现结构性行情时，不同策略的CTA基金表现大相径庭。对于震荡的市场环境，我们更加关注子策略之间的均衡配置，在相对中观的维度，对市场进行阶段性研判，对策略比重进行择机调整。同时，对于同策略管理人进行优中选优的动态调整。
问题8：您们对主观CTA及量化CTA的筛选逻辑是怎样的？
何总：量化CTA是赚取市场波动率抬升的收益，波动率抬升，通常伴随商品市场价格在同方向的延续性走势，与量化类策略的盈利环境匹配。而该类别策略容易在市场波动率衰减，以及波动环境下呈现亏损。量化类CTA的筛选我们更加关注策略逻辑，盈利环境，风控措施，更细化的因素比如其因子和模型组合的相对优势等。此外，其IT配备以及交易系统也十分重要。而对于主观CTA，我们则更看重管理人的基本面产业研究以及其交易能力，与量化相比，我们更看重基金经理本身，包括对于市场的理解以及他的交易能力与风控能力等。
问题9：从业绩归因的角度看，选择好的管理人、好的策略与择时哪个更为重要？
何总：我们认为，好的管理人一定能为投资人提供好的投资体验。优秀的管理人会不断优化和提升自身的策略，好的策略可能会受到短期不适应的行情的影响，但是长期看一定是能够为投资人提供满意收益。对于择时则更多是结合市场环境宏观及中观判断，对策略和管理人进行选择和调配，增厚投资组合整体收益。我们认为好的管理人、优秀的策略、以及宏观中观市场环境的研究对我们做组合投资策略缺一不可，这也是我们坚持“自上而下”和“自下而上”双环驱动的FOF投研体系的主要原因。
问题10：FOF的良好运行需要投前尽职调查、投中风险控制、投后追踪管理等，请介绍一下您们是如何平衡运用主观判断和智能投研平台做好整体管控的？
何总：我们从2017年开始开发FOF投资管理系统，该投资系统不仅覆盖投资研究全流程，也将基金运营、客户管理与投资组合管理环节有效连接，解决了基金募、投、管、退全流程。投资上，投资子基金前，投研人员会对拟投资基金进行细致的研究和分析，穿透审查估值表，并结合火富牛投研系统，利用净值及估值表数据对产品进行多维分析验证，确保投资策略与净值表现、估值表信息相吻合。而主观判断更多是应用在我们投研团队对私募基金管理人的定性研究部分，以及如何解读各项数据对比，数据差异化，应用这些分析结果进行判断，更多来自于我们自身投研积累的专业的投资决策能力。
问题11：贵司通过量化策略配置模型与投资管理系统发行并运作FOF，量化模型与量化思维紧密相连，请问您们是如何运用量化思维助力FOF投资的？
何总：量化思维体现在几个方面，首先是专业的定量分析，定量分析不仅局限于基金产品业绩，更深入到基金交易持仓情况并推演其策略逻辑表现。其次，我们会结合市场微观及中观数据，对市场的指标进行定量刻画，具体包括流动性、活跃度、基差、日内振幅、隔夜跳开等等。我们通过对市场状态的量化分析了解市场，为我们策略择时配置提供充分且客观的量化数据支持。最后，在组合管理方面，我们使用量化配置模型，对投资组合进行收益-风险测算，从定量的角度，为组合管理提供数理分析依据。
问题12：在实际投资过程中，若当进行了充分尽调后，选择的基金或策略不及预期，且发生了意想不到的回撤，这时候如何科学的处理？
何总：我们会第一时间联系管理人，进行充分有效的沟通，得出业绩不及预期甚至出现亏损的原因。原因可能是策略受到不适合的市场环境的影响，这时候我们就需要确认这个市场环境是短期还是一个中期或更长期的情况。如果是短期，我们可能继续持有。如果我们认为市场环境发生了一定程度的改变，且策略不适应行情可能持续到中长期，那我们可能会选择退场。另一方面，如果是管理人团队变动导致基金不能够符合我们的预期正常运行，那我们也会考虑退场。
问题13：如何对仓位进行决策？什么情况下会下重注？
何总：不同产品对持仓分散性要求不一样。我们持仓相对较多的产品，一般为我们深度合作的管理人产品（核心池）。对于核心池管理人，我们一般以专户的形式进行定制合作，对于策略的纯粹度、产品要素如费率，开放日上我们定制的专户产品会更有优势。此外对于核心池产品我们在沟通密度及深度上要求会更高一些，比如估值表级别及频率，投后回访次数等。
问题14：一般什么情况下，您们会进行底层基金或策略的调整？
何总：FOF基金，是一个动态对基金进行主动管理的投资组合流程。从战略资产配置、战术资产调整，到投资策略分析与底层投顾的筛选，“自上而下”的配置流程并不是从一而终的。结合不同维度的市场环境与策略特征进行择机动态调整与配置。通过对子基金的策略分散，避免产品策略过于单一，规避风险过于集中的现象。同时，子策略的择机配置，对产品进行积极主动的管理，实现稳健的绝对收益目标。组合调整主要从以下三方面考量：
第一，由于宏微观环境变化导致市场交易特征发生结构性改变，原先拟定投资组合不能适应变动后的资本市场结构。投决会将结合市场环境特征，对资产组合进行评测，对子基金进行调整。
第二，子基金到达预警/止损线，或子基金实盘业绩接近历史最大回撤情况（包含最大回撤数值，连续回撤天数），或子基金回撤接近产品对子基金最大回撤情况预期，将对子基金进行全方面研究。投决会与基金经理深入沟通后，对子基金进行调整。
第三，多维度评判后，认为新子基金比同策略已存续子基金更具有投资价值，基金经理将提交相关议案，对子基金进行调整。
问题15：自2014年国内私募全面阳光化以来，行业野蛮生长，据基金业协会统计，截至2023年2季度末，私募基金存量产品管理规模20.77万亿，紧追公募存量产品规模27.68万亿。请您们谈谈对国内私募行业发展的理解以及对未来行业发展的展望。
何总：今年以来，私募新规的陆续颁布加速行业优胜劣汰，比如2023年5月1日《私募证券基金登记备案办法》正式施行，《办法》相对此前的管理规定更加完善，提高了管理人的准入门槛，加强了对私募基金管理人的资质要求和监管力度，对私募基金的募、投、管、退都有新的要求，同时提高了对私募基金披露信息的要求。我们也看到近几年，监管部门出清违法违规或不具备持续运营能力私募管理人的力度一直没有放松。监管体系的日益完善与趋严，不断督促私募管理人回归主动管理本源，发展核心竞争优势。因此，之前私募基金野蛮生长的状态将成为历史，私募基金行业运行将更加制度化、透明化、规范化，行业长期稳定发展更为可期。
我们作为私募FOF机构，更期待整体行业规范化，私募基金能够发挥主动管理的竞争优势，在活跃资本市场、为广大投资人实现资产的保值增值中发挥积极作用。另一方面，未来行业发展必将与金融科技的关系更加紧密，包括但不限于投资策略、交易工具、资产管理、风险控制等各个领域。我们博孚利资管早在2017年开始投入科技平台开发，从买方视角开发FOF投研一体化平台，目前我们将投资分析、投后管理，以及运营、市场、风控等中后台工作有机结合在火富牛投研平台上，极大地提高了我们公司效率及工作质量。
问题16：私募基金行业的发展带动私募FOF的发展，请问FOF机构如何把握行业发展的机遇？
何总：作为私募FOF机构，我们必须积极抓住私募机构发展阶段的红利，挖掘私募管理人的策略以及规模红利。目前国内金融市场发展迅猛，新的交易品种也不断上市，从而衍生出很多新的投资标的和投资机会，作为私募FOF，我们把更多精力放在市场观察，策略与私募基金管理人研究中，目前博孚利投研团队15人，占总体公司成员近一半，每周平均15场左右私募管理人沟通会，与私募管理人进行广泛且深入的沟通交流，提高投资人对私募策略的熟悉度，提升行业的透明度。
问题17：展望2024年，结合目前所处的宏观经济环境与市场背景，您们对明年的大类资产配置有什么想法呢？在期货策略的配置上您们又有何见解？
何总：对于大类资产配置，我们认为机遇大于挑战，权益类市场筑底震荡，宽松的流动性、美债的见顶和低估值优势使得国内股票具备一定安全边际和弹性。但国内基本面整体还是呈现比较明显的弱复苏趋势，比较大的期待还是“稳增长”相关政策的持续发力，带动国内经济超预期改善，从而推动风险溢价周期性回归。短期我们认为市场在缺乏增量资金下，还是处于存量博弈的状态，小盘还是有比较明显的超额收益；中长期看，重点关注一揽子政策落地情况，以及市场信心改善后北向、公募申购等边际变化，看是否能够带来“白马”板块的估值修复。
期货策略配置上，从库存周期看，商品目前已经处于被动去库存阶段，PPI和商品价格处于底部区间。长期看，伴随国家政策对经济刺激及中美关系的改善，后续经济复苏将伴随库存周期进入主动补库阶段，大宗商品也将进入上升态势。但从中期环境看，全球经济仍处于经济逆全球化阶段，国内外经济周期错配，难以形成大宗商品趋势性共振。相较于传统经济体，新兴经济体的工业化和城市化或为大宗商品需求强度趋势向上提供更为重要且稳定的来源。另一方面，逆全球化也导致全球供应链传导不畅，上下游矛盾凸显，受地缘政治冲突影响，更多的商品品种定价逻辑将重新洗牌，因此，从今年商品市场表现可以看出，今年商品处于宽幅震荡走势，趋势性行情延续性弱，市场波动率维持低位。展望明年，中期因素仍将压制整体期货市场波动率环境，但不排除地缘政治冲突、美联储货币政策超出预期等因素打破市场预期与结构，导致短期或中长期大宗商品走势出现结构性变化，迎来新一波趋势性行情。
因此，从期货配置的角度看，前几年商品趋势与波动率显著抬升阶段已不复存在，目前国内期货市场处于波动率低位叠加趋势行情不连续、交易者结构间博弈升级、CTA策略表现严重分化的情况。在这种情况下，对于我们配置CTA策略的能力要求也不断提升，我们除了常规定性定量方式筛选管理人外，对管理人交易情况、数据解析以及日常数据监控的要求进一步提高，同时在中观市场风格以及微观数据方面进行深入的跟踪及研究，积极发挥FOF配置优势，对于CTA的配置，我们建议以多周期多策略分散配置为主，获取品种间中短期的结构性行情收益。
问题18：明年是蓝海密剑期货实盘比赛举办十五周年，请问您对我们大赛有何期许？
何总：蓝海密剑期货大赛可以称为衍生品市场投资人才的黄埔军校，为资本市场源源不断输送优质的投资管理人才，推动中国金融市场成长。我们作为买方角度的FOF资产管理公司，期待蓝海密剑赛事越办越好，持续为衍生品市场输送优质人才，让广大市场中的投资者受益于优秀人才所带来的交易红利，进一步促进我们资本市场多维度全方面的繁荣发展。
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