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作者：余飞
5月11，央行公布了4月份金融数据，几个关键数据，均出现了负增长。
01
M1负增长
央行披露：
4月末，广义货币余额301.19万亿元,同比增长7.2%。狭义货币余额66.01万亿元,同比下降1.4%。流通中货币余额11.73万亿元,同比增长10.8%。前四个月净投放现金3866亿元。
本号点评：
广义货币M2在3月份冲破300万亿之后，继续增加，但7.2%的增速，创有统计以来最低增速。
最为关键的是，狭义货币M1增速同比下降1.4%，创有统计以来第二次负增长。
我们的货币和财政政策这几年都不是一直在扩张吗？印钞速度还创下了新低，M1增速还能负增长？
首先，我们要对两个概念进行理解。
广义货币M2。教科书式的解释是，它是一个国家或地区在一定时期内流动的现金、定期储蓄以及其他存款等各种货币资产的总和。
简单解释就是，它是社会上所有的钱，包括有形的、无形的。
M2增速则被业内称之为印钞速度。
然而“印钞”不单取决于央行，央行可以增加基础货币，但如果企业、个人不愿意贷款，基础货币就很难继续衍生，货币乘数也就达不到理论值，会出现萎缩。
就会造成现在的这种现象。
而企业、个人贷款意愿不强，则体现在M1与社融数据上。
M1所反映的是企业活期存款的多寡，增速好，说明活期存款多，企业扩张欲望加强，反之扩张收缩，活期存款都转为定期。
一般来说，M2增速大于M1，表明市场对经济悲观，实体经济中的投资机会减少，存款定期化，经济活力偏弱，更多的钱流入金融投资市场。
4月份随着M1负增长，M2与M1之间的剪刀差再次扩大。
02
社融负增长
央行披露：
2024年前四个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。更重要的是，4月单月新增社融-1987亿元，去年同期为1.22万亿元。上一次单月社融为负，还要追溯到2005年10月。
本号点评：
如果说广义货币M2是货币的供应量，那社融的变化则对应着货币的需求量。
它包含人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿、保险公司投资性房地产与其他。
过去两年来，我们的印钞速度在加快，但社融增速一直表现平平，其原因就在于货币之水充足，但个人与企业贷款意愿不强，没多少人来接水。
为数不多来接水的，主要是地方政府部门和央企、国企、城投等。这些都能从数据中找到答案。
以2023年全年数据来看：
2023年社融增加了35.59万亿。其中人民币贷款增加了22.75万亿，政府债券金融资9.6万亿。
其中人民币贷款增加的22.75万亿中，企业单位增加了17.91万亿。
也即企业单位+政府债券的融资增量为27.51万亿，占35.59万亿社融增量的77.3%。
这意味着，印出来的钱，大量流入了国企、央企、城投与地方政府口袋中。
说以上这些，主要是为了寻找此次4月份社融增量为负的原因，主要就是地方不敢发债了。
4月份社融结构中，人民币贷款减少了1125亿元，未贴现银行承兑汇票减少3141亿元，企业债券融资减少2447亿元，非金融企业境内股票融资减少807亿元，政府债券融资减少5532亿元。
政府债券融资减少量最大。
从数据层面上来看，似乎在说明地方政府的举债速度在减慢。
底层因素则是很多地方因为本身的债务而制约了新举债速度。
去年年底，国务院办公厅就发文，要求12个省市除基本民生工程外， 2024年不得出现新开工项目。
被点名的省市包括：天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏。
从数据来看，这12个被点名要重点化债的省份中，只有内蒙古省份实现了年初两会上设立的固定资产投资增速目标，青海省未公布目标，其余10个省份固定资产投资增速均远低于年初目标。
03
存款负增长
央行披露：
前4个月人民币存款增加了7.32万亿元，相较于一季度的11.24万亿元减少了3.92万亿元。也就是说，4月单月存款减少了近4万亿元。
本号点评：
人民币存款减少的直接原因，是个人、企业存款双双下降。
4月企业存款减少了1.87万亿元，同比多减1.73万亿元，居民存款则减少了1.85万亿元，同比多减6500亿元。
连个人存款都下降了，这是什么原因？
要知道，我们的个人存款从2022年之后开始狂飙。2022年一季度，住户部门存款增加了7.82万亿元，超过了2018年以及之前任何年份的全年增量。
2023年一季度继续创新高，增加了9.9万亿，与2021年全年住户存款增加量相当。全年增加了16.67万亿元，为历史第二高。
2024年一季度住户存款增加了8.56万亿，季度增量历史第二。
4月份的存款居然减少了。
这里面有季节性因素。
纵观过往，每年4月份的个人存款大多都在减少。2019年至2023年，4月份住户存款分别减少了6248亿元、7996亿元、1.57万亿元、7032亿元、1.2万亿元。
企业存款也是一样，除了2020年4月增加了1.17万亿外，2019减少了1738亿元，2020年4月增加1.17万亿元，2021年减少3556亿元、2022年减少1210亿元、2023年减少1408亿元。
当然，从减少规模来看，今年4月份的减少量是最大的。
为何会如此，有人说这是经济回暖的标志，意味着大家的存款意愿下降，消费意愿在增强。
然而从数据端来看，并非如此。
央行披露的4月份居民短期贷款减少3518亿元，中长期贷款减少1666亿元，消费并没有复苏。而直接反映消费价格变化的CPI，尽管增速回正了，但环比也仅增长0.1%，同比也仅增长0.3%。
来源：国家统计局
有业内人士表示，主要原因在于两点：
第一，提前还贷。
提前还贷的浪潮从2022年年中就出现了，所以我们看到过去三年来，个别月份的房贷增量为负的现象。
其实就是因为贷款的量还不如还款的量，才会出现增量为负的局面。
4月份具体提前还贷规模如何，还需要等国家统计局披露的单月个人按揭贷款数据才清楚。
第二，部分存款回流至理财产品。
这一点，可以有数据印证。
根据多位业内人士测算，4月全市场理财产品规模环比增长约2万亿元，迎来久违回升，年内或有望跨过30万亿元大关。
04
新一轮大招要来了
4月份的金融数据，给我们的直观感受是，经济发展并不顺畅，各种问题依旧难以解决，经济增长压力依旧偏大。
这种情况下，如何实现年初定下的今年GDP增长5%的目标？
必须在后阶段启动力度更强的措施才行。
有专家预测，新一轮降息降准可能要启动了。
当然，在后续可能到来的刺激措施中，针对提振楼市的措施，肯定不会少，今年依旧会是疯狂救市的大年。
早在3月份召开的国常会上，高层就将房地产的地位再次扶正，明确提到：房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局。
4月30日，中央政治局会议更是对房地产有了全新表述：
会议强调，要持续防范化解重点领域风险。继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。要持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展。
在会议结束之后，仅上周就有两个省会杭州、西安全面取消了限购。深圳也大幅降低了非核心区的社保年限，从3年降至1年，并增加了二孩家庭的房票数量。
后续一线城市的限购继续松动，是大势所趋。
但恰如本号所分析的，取消限购，效果不会有多大。因为现在的市场压根儿就不是名额问题，而是信心问题，是收入问题，是确定性问题，是预期问题，是宏观大环境问题，是刚性债务问题。
所以，想要提振楼市的成交量，还得有更强的大招才行。而且这些大招所能引起的作用，不仅仅是引导消费者购房，最关键的是要降价让利以达到降低购房成本的作用。
降价让利，应该成为后续需要出的大招的关键词。
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