读万卷书不如行万里路，行万里路不如阅人无数，阅人无数不如叶秋指路。
大家好，我是叶秋。
本周四凌晨，地表最强股票——英伟达即将披露一季报。
不出意外的话，Q1业绩超预期，Q2指引超预期，全年业绩指引超预期，25年业绩展望超预期，股价也会突破1000美金的关键位置，向1200-1300美金迈进。
1、业绩展望
Q1市场预期是245亿美金，买方预期是260亿美金，Q2预期是280亿美金。
Q1有H100交付时间缩短；
Q2有H20供应中国；GPU供应链自上而下反馈都是环比有不错的增长；
Q3起有更高价值的B100和B200供应；
全年Meta微软谷歌亚马逊资本支出都超预期；
全球GPU供不应求的大背景下，英伟达又是算力之王，讨论业绩意义真不大，只要英伟达想，没有出不来的业绩。
2、关键变量
短期看：新产品放量节奏、业绩预期。
前面市场担忧blackwel系列GPU会导致季度需求波动，目前看来问题不大，大家还在排队抢GPU。
另外GB200出货节奏不断提前，又会引发新一轮供不应求的交付周期。
从海外投行的最新预期来看，普遍比较乐观，认为前两个季度业绩会大超预期，全年业绩也不错，剩下的就是25年的业绩展望。
目前英伟达股价对应25年业绩动态PE为29X；不出意外的话，Q1业绩出来后，市场会进一步上调25年业绩预期，估值会更低。
过往英伟达估值泡沫区间基本都是60-70X，中位数也有40X，现在肯定说不上贵，但因为市场还有一些长期顾虑，所有估值受到一定压制。
中长期看：下游需求、竞争格局。
竞争格局这块我反倒是不怕，因为英伟达是GPU品类的绝对王者，市场份额遥遥领先，架构、软件、生态和产业链地位都是绝对的王者。
除非有颠覆性创新，否则市场地位不会变化。
现在市场更担忧的反而是下游需求；下游客户的高资本支出能否持续，取决于杀手级应用的需求催化。
这些暂时看不到，但AI大模型进化太快了，从GPT-3到GPT-4o也就短短两年时间，一切皆有可能。
OpenAI的GPT-4o是挺震撼的，如果年内能发布GPT-5，应用拐点可能会真正到来，未来几年的AI算力需求又能续命。
3、第一性原理
在真正的科技革命面前，普通人千万不要去卷高频数据，去卷季度业绩，真的卷不过机构，还是要回归第一性原理。
Scaling law：AI目前还处于大力出奇迹阶段，参数越多，算力越高，模型更高更快更强，下游需求解锁就越多。
黄氏定律：AI 芯片的推理能力每一年应该翻一倍。
摩尔定律的失效：目前半导体工艺基本锁死了，英伟达单片GPU芯片性能提升不到15%。
这种情况下，英伟达的黄氏定律要持续生效，除了架构和软件算法的更新，只能是全产业链系统优化；包括但不限于：
更先进的封装技术；
更大内存的HBM；
更大规模的算力集群；
更强的散热能力；
更高速的互联；
更多的电力能源；
……
从技术生命周期来说，AI远远未达到大众普及阶段，还有大量的保守派和质疑派，此时说见顶，为时尚早。
从市场潜力来看，AI算力仍处于超高速增长期，今年是AI算力进入超高速发展的第二年，非互联网公司、主权AI还有挖掘空间。
从技术迭代周期来看，全产业链产品迭代周期不断提速，从过往的三四年压缩到一两年。
从资本开支周期来看，微软谷歌Meta特斯拉等科技巨头都在搞军备竞赛。
只要OpenAI大模型有突破，谷歌Meta立马跟进，巨头害怕被颠覆，手里又有钱，投资只多不少。
从供应链紧缺来看：GPU受限于供应链的复杂性，依旧是供不应求，并且产业链紧缺环节不断扩散，比如HBM、CoWoS、电力等等；这个问题一时半会还解决不了。
总之，万物皆周期，人性永不变，AI肯定会有见顶的一天，但现在时候未到。
以上仅为个人投研思考和记录，不构成任何投资建议！
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