闲来札记：谈谈估值溢价_细读——闲来札记_免费在线阅读收听下载

闲来札记：谈谈估值溢价
原创闲来一坐s话投资 2024-01-11 10:41 发表于河北

俗话说，人比人气死人，其实在股市里也是如此，股比股也“气死人”，比如在当前如此低迷的市况下，仅就市盈率这把标尺来看，有的是在几倍、十几倍，有的却仍然高达40倍以上。为什么会出现这种“不公平”情况呢？这里就涉及到估值溢价问题了。

首先说明一下，我们常说一家企业估值太高了，或者估值太低了，其中的“估值”这个词本身就不是太准确，准确的说法应该叫“定价”，即我们说一家公司的现在市盈率多少倍，是市场先生给这家企业的当下定价。当然，因为“估值”这个词在市场上已经约定俗成，我这里仍然沿袭这种说法。

那么，市场上是不是存在着估值溢价问题呢？

事实证明是存在着的，比如片仔癀这种类型的企业就长期存在着这个问题（同仁堂也类似）。毛估估片片今年的增长，它当下的市盈率仍然在40倍以上（毛估估，对应2024年应该在37倍左右了），从历史上看，它也极少跌至30多倍市盈率的时候，相比之下，很多的股票早已经跌得稀里哗啦，市盈率徘徊在个位数了。这种“不合理”的现象如何解释呢？我认为，只能用估值溢价来说明。

需要指出的是，存在这种估值溢价的品种多是出现在我说的“五性”（长寿性、稳定性、成长性、盈利性即受限制盈余少、管理层有德性）标准的少数稀有品种之上，其中特别以“长寿性”为先。同时，它们的市值相比较起来也不能体量太大，更为主要的是它们更为确定性地存在着较好的成长性（其未来增长失速了，较强的成长性不再了，市盈率估值自然会降下来的）。

此外，在一些新兴的行业，有的公司生命力正处于旺盛期，其在行业内的竞争力仍然很强劲，因为市场预期其未来的成长性很高，也常常会存在这种估值溢价问题。我们说市场先生是愚蠢的，这是就短期而言的，但是就长期而言，市场先生也会表现出其聪明、有效的一面（尽管我大A股市场与国外成熟市场相比，具有半有效特点）。

对这种估值溢价品种如何介入呢？

仍然是我说的“三大机遇”，即整体熊市低迷期、“王子”一时遇难、个股深度调整之时，当然如何把握其间的时间节点，则需要自己进行艺术处理，或者说就要考验一个自己对这家企业的商业洞察力了。

“三大机遇”之中，最佳的机遇是“王子”遇难，然而我们投资人毕竟不能心理太阴暗，手中有闲钱总是等着“王子”遇难，这种机遇是可遇不可求的（像茅台上市以来真正的“遇难”毕竟才有一次，即在2012、2013年之间），所以，多数情况下，对这种极少数的稀有品种我仍然是坚持自己的“透支一年买入法”（注意，是在“五性”标准上的透支，不是瞎透支），即我会毛估估其下一个年度的净利润，然后在一个差不多合理或低估的区间进行挥杆，这样做的结果可能是容易导致挥杆过早，但也会避免未来错失的巨大风险，因为依我个人的投资经验，错失有时更是一种投资中的错误，而且其间付出的时间成本、机会成本将是巨大的，只是这种“错误”往往被我们忽视而已。

我这样做，还有一个更为重要的理论支撑，即我们长期投资于一家优秀企业，其获得的来源无非是两个：一是赚市场的钱，即PE（市盈率）由收缩至放大的钱；二是赚企业成长（自由现金流的增长）的钱，但归根到底，还是要立足于赚取企业成长的钱。时间越长，我们会发现我们最终还是赚取企业成长的钱（时间越长，我们的收益回报会与这家企业的净资产收益率无限趋于一致），特别是对像我这种以年为时间单位超长期持有的投资者而言，更是如此。关于这一点，我在以前的札记“获得的来源”之中，已经阐述得很清楚了，这里就不再重复了。

此外，个人投资者还有一个较大的优势，即我们是长期净买入者（没钱了可以分红再投资），对于这种稀有品种可以分批买、分批收集其股权进行收藏（所谓好股收藏家），多数情况下不会是一把梭的，所以，真正具有了一定的投资经验之后，买入的平均成本也不会过高。这也是保证我们在这个市场长期赚钱的一个利器。

闲来札记：谈谈估值溢价

闲来札记：谈谈估值溢价

用户评论