金融工程：本轮A股行情由哪些资金主导？
此轮行情分为三个阶段，有不同的推动者。
1月初到1月底：主要为外资流入驱动，但可能是被动配置
2月初到2月中旬：主要为公募基金加仓驱动，但25日减仓显著
最近一周：主要为游资带动，但监管已经开始限制杠杆型资金，未来上涨动力可能趋缓
1）外资：外资带动1月第一波上涨，但可能是被动配置。最近3年年初，北上资金都出现了持续一段时间的流入，与之对应，短期内指数冲高，但从年度走势来看，并非先行指标。今年一月，外资累计流入额创下过去两年新高，推动市场第一轮上涨，但同样可能只是常规的配置过程，对中期价值发现的指导意义有限。因为外资一般12月收益落地确认，1月有新增资金开始配置。最近一周北上资金净流入放缓，2月25日更是在持续流入18日后，出现单日净流出。
2）公募：2月显著加仓，但最近一周开始减仓。今年2月以来，主动权益型基金加仓显著：普通股票型、偏股混合型基金的平均权益仓位分别提升3.52%、2.89%；而从风格上来看，主动权益型基金的仓位变化偏进攻，金融板块上增仓显著，消费板块上的持仓下滑明显。最近一周，公募基金流入放缓，2月25日更是出现单日净流出，作为价值研判者的公募基金，逆势而动，不是本轮行情的主要推动力量。
3）游资：由于数据可得性问题，捕捉游资的动向较为困难，我们采用自行构建的资金流指标间接定义。游资特点是操作短期化、对价格引领作用强、和主流交易机构的模式反向。跟踪该资金流指标，今年以来共出现过两次背离，一次在一月底，另一次在2月下旬，说明这两次的上涨，极可能有游资在背后参与推动。
4）散户：个人投资者1月行情中是后知后觉者，不是价值发现者，新增开户数量维持在历史低位，明显滞后于本轮行情。而两融数据于春节前最后一个交易日跌至近2年以来的最低点，并在节后出现大幅反弹。如果将今年以来市场的上涨分成1月和2月两段，无论从数据角度还是从时间维度，2月的急速上涨与两融数据不无关联。
在近期市场持续回暖的背景下，配资也出现了升温迹象。对此，监管机构迅速回应，一方面，对券商的相关配资模式提出风险警示，对游资运用杠杆起到了遏制作用；另一方面，25日开始，对带有杠杆的分级基金进行窗口指导，要求各大基金公司将分级基金的额度控制在去年12月底的规模以下。监管严防激进的杠杆资金入市，叠加各资金流入来源的阶段性疲软，后市上涨动力或将趋缓。
证券研究报告名称：《本轮A股行情由哪些资金主导？》
对外发布时间：2019年2月27日
报告发布机构：中信建投证券研究所
本报告分析师：丁鲁明
执业证书编号：S1440515020001
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