投资智慧|彼得•伯恩斯坦：真正定义投资风险的人

投资智慧|彼得•伯恩斯坦：真正定义投资风险的人

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爱好投资的朋友对霍华德·马克思应该非常熟悉，他是个极度看重风险的人，通过降低风险，投资成功的概率自然也会提高。事实上，霍华德·马克思有一个大神级别的偶像，曾经也会每两周写一封关于经济和投资的双周报，成为了霍华德·马克思投资必看的报告，这个人就是彼得·伯恩斯坦。

彼得·伯恩斯坦写过一本华尔街巨作，叫《与天为敌》，主要讲与投资风险相关的重大事件，成了关于风险管理最深刻的一本教科书。然而由于各种各样的原因，彼得·伯恩斯坦在国内的知名度并不高，我们今天就一起了解一下，这位唯一经历过1929年大萧条和2008年金融危机的大神，以及他对风险管理的思想。

伯恩斯坦的好几本巨作都是在他75岁高龄之后出版的，这些作品都是他几十年投资生涯的精华。他的祖父是一位皮革匠，他的父亲考入了哈佛大学，之后继承了家里的皮革生意。在大萧条前的泡沫经济中，由于汽车行业的兴旺，带动了皮革生意的发展，所以在1929年大萧条来临之前，有人以极高的价格将他们家的皮革生意买了下来。

之后，伯恩斯坦的父亲在1929年市场大顶部时，将出售公司的钱全都投入到了股市中，可想而知，之后的大萧条几乎将他们所有的钱毁灭了。这成为了伯恩斯坦一生中，第一次对风险的认知。

在之后的1944年，伯恩斯坦经历了第二次世界大战，这让他更加深刻地明白了风险的含义，也认识到活下来比什么都重要这个道理。1951年，刚刚毕业的伯恩斯坦进入了华尔街，经历过大萧条之后的华尔街，每一个投资人都非常保守，许多信托账户最高股票仓位也只有35%，甚至大量信托产品不能持有任何股票。

彼得·伯恩斯坦开始给个人投资者管理股票账户，这个工作有点像今天的理财顾问。之后在1973年成立了用自己名字命名的经济咨询公司，他们会每两周给客户发送经济和组合策略报告，客户中就包括霍华德·马克思。伯恩斯坦的伟大在于，通过熟读历史，发现风险是不可避免的，总结出投资的核心就是规避风险；而另一个永恒不变的道理就是均值回归，这也是霍华德·马克思的投资核心。

伯恩斯坦在自己的作品中不断强调的一个观点就是：我们不知道未来会发生什么，我们必须接受会做出错误决策的情况，并且面对它所带来的后果。高概率的成功也意味着有可能失败，风险控制就是要做到为后果负责。

为了阐述这个观点，伯恩斯坦解释了几个基本概念。首先，超额收益来源于行为金融学。他认为，如果超额收益是风险定价错误的结果，那么只有行为金融学能够解释超额收益的来。有时候，超额收益来自流动性或者其他短期因素。但是从一个长期持续的角度看，超额收益的源头是某种形式的行为金融学。如果人们在决策中，不被情绪影响，那么就不会出现定价错误。

其次，活下来是走向富裕的唯一道路，这一点被伯恩斯坦反复强调。你将收益最大化的前提是，亏损不会对你的存活产生影响。投资中风险最大的时刻是你正确的时候。因为这时候你会过度自信。当你很长一段时间都是正确的时候，你不会考虑减少你的盈利头寸。这种心态会让你不愿意分散风险。分散风险其实并不保守。事实上你应该让你的组合承担一些风险。如果你对组合里面所有的品种都感觉很安心，其实你并没有真正做出分散。

另外，博弈论指出不确定性的来源是别人的意图。也就是说，你无法确定每一个人都是理性的，不同历史背景下，做出同样的决定，会得到不同的结果。

最后，股市的崩盘教训让投资者理解到，投资收益并不是那么简单的事情。许多人忽视了投资理念中重要的一点：不可能在不承担巨大风险的前提下，去获得巨大的收益。

所以伯恩斯坦认为：一个人的一生遇到“毁灭性”风险是必然的，我们无时无刻需要为防范风险做准备。他说：我们不得不生活在短期中，因为手头的生意就像漂浮在海上。我不敢只是空等海洋平静的那一天，因为那时的平静，可能只是两次风暴间的一次间歇。

想要进一步理解伯恩斯坦关于风险的观点，大家可以去寻找他的作品来读一读。下面我想说说我对于风险的理解。

第一，风险和直觉是相反的。在这个世界上，风险最大的事就是过于普遍地认为没有风险存在，是这个道理吧？对市场充满风险的恐惧，能够让投资人处于非常安全的位置。在其他所有条件都相同的情况下，当资产价格下跌，人们认为资产风险增大时，资产的风险变小；当资产上升，让人们更加高看该资产时，资产的风险加大。只持有一个类别的“安全”资产会使投资组合的多元化不足，并使投资组合容易遭受单一冲击的影响；而向安全资产的投资组合加入一些“风险”资产，则可以通过增加多元化使投资组合更加安全。

第二，风险规避让市场保持安全和理智。当投资者具有风险意识，他们会要求充分的风险溢价来补偿其承担的风险；但当人们忘记风险意识且不要求对承担风险进行补偿，即使风险溢价不足，他们也会做出极具风险的投资。简言之，在风险规避和风险意识高涨时，风险较低；当风险规避和风险意识降低时，风险较高。

第三，风险通常具有隐蔽性。当风险与负面事件碰撞时，就会亏损。因此，一项投资的风险只有在经受负面环境考验时显现。只要环境仍然有利，投资可能有风险，但不会显示出亏损。如果一项投资会受到某种罕见的严重负面发展影响，则这项投资会显得比其实际情况更为安全。因此，在若干年的良好环境后，一项高风险投资可能会被轻易地认为是安全的。

第四，尽管风险应不断被监控，但投资者通常知识偶尔尝试关心风险。由于风险只在坏事情发生时转变为亏损，因此这会导致投资者只在未来似乎变得不利时运用风险控制。而在其他时间，投资者可能因预期事情会好转而选择积累风险。然而，由于我们无法预测未来，我们从未真正得知什么时候需要进行风险控制。在亏损没有发生的时间，风险控制是不必要的，但这并不意味进行风险控制是错误的。

总而言之，投资本来就不简单，进行有效的风险管理需要有深刻的见解和灵敏的触觉，过度坚信风险可控会使投资者做出极为危险的事情来。

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