第二十四讲不要贪恋“烟屁股”投资法

2020-05-21 09:21:1014:24 687

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巴菲特骄人的业绩和从未失败过的投资选择为他赢得了“股神”的称号。辉煌的投资成绩自然为人所羡慕，但更令人钦佩的是巴菲特的眼光，在五十多年的投资生涯中，巴菲特居然没有买过一只赔钱的股票，这不得不令人大呼神奇。但事实真的如此吗？其实不然，巴菲特曾经坦诚地说过，年轻时的他也曾做过很多难以忘怀的错误选择。
巴菲特回顾说，他的投资生涯中所犯的第一个错误，就是当年买下伯克希尔纺织公司的控股权。据他讲，在买入伯克希尔公司之前，他就已经认识到纺织行业已经日薄西山，没什么发展前景了。但当时伯克希尔的股票实在是太便宜了，作为一个年轻的小伙子，他无法抗拒低价的诱惑，于是便斥资购买了该公司的大部分股权。但购入该公司之后不久，他就感觉形势不对了，因为事先并未想好何时卖出，又未给公司制定一个长远的发展战略，所以公司的股价长期都在低价徘徊，没有一丝升值的迹象。后来要不是巴菲特花大力气对伯克希尔进行了改造，将其变为自己全权控制的投资母公司，伯克希尔很可能就成为巴菲特的滑铁卢了。
就在购入伯克希尔纺织公司之后不久，还未吸取教训的巴菲特又接二连三地买下了巴尔的摩百货公司、科恩公司、多元零售公司等多家公司的股票。在巴菲特购入这些公司的时候，他们的价格都非常低，而且这些公司里面的经营管理人才也非常出色，甚至在交易过程中还有一些附加优惠，如房地产增值、运用后进先出法核算存货的商品收益等等。但很快，巴菲特又一次为自己的鲁莽和“贪小便宜”付出了代价，这些公司的情况越发糟糕，他最终用了三年时间才以近乎成本价脱手。
虽然这几笔投资都没有让巴菲特赔钱，还有两家公司给他带来了颇为丰厚的回报，但他发现，这种一味贪图价钱便宜而不考虑公司内在价值的投资方法，并不是真正理想且无懈可击的投资模式。所以事后他总结说：“以我个人早年的投资经验来看，用合理的价格买下一家好公司要比用便宜的价格买下一家普通公司好得多。”
巴菲特一直强调，投资者买入股票的价格必须合理，这样才能确保获利回报。但是，这并不意味着凡是低价的股票都有购买的价值，“如果你以很低的价格买进一家公司的股票，应该很容易有机会以不错的获利出脱了结，虽然长期而言这家公司的经营结果可能会很糟糕。我将这种投资方法称之为‘烟屁股’投资法。在路边随地可见的香烟头，捡起来可以让你吸一口解一解烟瘾，这对于瘾君子来说，也不过是举手之劳而已。可是对于像我这样注重长期投资的瘾君子来说就不过瘾了，而且一不小心还有可能沾上传染病。”巴菲特说。
巴菲特的意思很简单：一只股票的价格就算再低也可能不值得购买，因此投资应该强调物有所值，而不是一味贪图价格便宜就忽略了长期投资的价值。他说，除非你是一名专门负责清算的专家，否则贸然将钱放在这类股票上简直是愚不可及。
一般来讲，专门投资于低价股票的成功者必须具备以下特质：首先，他能够分析出这只股票价格之所以如此之低的原因。有些人对于要投资的公司了若指掌，能够分析出所要投资的低价公司是市场的原因还是由于公司主动力的原因：有些公司是因为业绩下降；有些公司是因为管理不善；有些公司是因为资金链断裂；有些公司则是因为官司缠身。对于这些公司他是一定不会去碰的，他只会投资于那些由于市场低估才导致低价的企业。
第二，他能够透过层层迷雾抓住有“资产重组”可能的公司。一般来说，一家公司的股价之所以过低，是与公司的现存状况分不开的。而在依靠公司自身的力量难以改变现状的前提下，依赖外部力量进行重组就有可能上演“丑小鸭变天鹅”的戏码。但重组并非一组就灵，这个过程需要的步骤非常复杂，完成起来也十分困难。因此在股市里总是有“某某企业重组失败”的新闻见诸报端，而“某某企业对某某企业的重组圆满成功”却寥寥无几。
总的来说，能够做到上述两点的人都是对股市投资技巧非常了解，而又能及时得到某些市场上得不到的消息的人，这些人一般很难在普通投资者当中出现，因此普通投资者还是不要对低价股票抱有幻想了。
首先，虽然低价格的股票在一段时间内看起来很合算，可是从长期来看一点都不值得。因为低价股票的背后往往是一些濒临破产的企业，本身就存在着这样那样的问题，通常是一个问题刚刚解决又出现另一个问题。如果没有太大的转机，这些公司是根本没有出头之日的，而购入这些股票的投资者也是很难看到出路的。
其次，低价是开始决定购买这只股票时的相对优势，但很快这种价格方面的优势就会被企业不良的经营业绩抵消掉。比如，本来是一家价值一亿美元的公司，你只需要9000万美元的价格就可以拥有它，乍看之下似乎确实很合算，但合算的前提是你必须能够在它升值之后立即找到下家，把它处理掉，无论是出售还是清算，你都可以从中赚取差价。但是如果你找不到下一个买家，而必须把它经营下去，那你是否还有信心把这9000万美元赚回来呢？恐怕就很难说了。
巴菲特还提醒投资者，千万不要以为这个道理很简单。每个投资者都有自以为是和贪婪的一面，在没有付出代价之前，很少有人能够接受他人的良言相劝，他本人也是在经历了上述那些“惨痛”的教训之后才彻底明白和接受这个道理的。巴菲特认为，投资者之所以会有这种不听劝、捡便宜的动机，归根到底在于对所要投资的行业、公司做不到十分的了解。但要求每一个投资者对其要投资的行业和公司都深入了解又显得有些“过分”，因此巴菲特就建议无论投资公司还是买股票，不但要选择最好的公司，这些公司还必须拥有合格的经理人和完善的企业精神。当然这些的前提也必须是价格要合理，但这里的价格就不再是越低越好了，而要强调从长期来看物有所值。
巴菲特在佛罗里达大学演讲时说，怎样确定投资项目是一个很难作出的决定。就他而言，对于一个他不敢确信、不理解的东西是不会购买的；可是如果他对一个东西非常确信，也不一定会买，因为这些东西的回报率不会太高。一般来说，他会选择“40%回报的企业来试手气”。实践表明，投资这样的项目“我们的回报不是惊人的高，但是一般来讲，我们也不会有损失”。
他举例说，在1972年伯克希尔公司意图收购喜诗糖果公司的时候，该公司的年销售量是1600万磅，每磅售价1.95美元，税前利润400万美元，而伯克希尔公司的预计购入成本是2500万美元。这样看起来，这笔投资的价格似乎并不低，但巴菲特和他的朋友查理·芒格认为，因为市场份额和产品品牌上的优势，该公司有一种还没有被开发出来的“定价魔力”。经过市场调查，他认为，如果把1.95美元每磅喜诗糖果的价格提高到2.25美元，是不会引起销售量的大幅变动的，而这每磅0.3美元的涨价幅度，则可以让公司1600万磅的营业利润额外增加480万美元。这样一算，它原来每年的税前利润400万美元实际上应该看作是880万美元，这时候，2500万美元的买入价格就是合理的了。在低价股票中掏出了金子的巴菲特立即就作出了收购的决策。
不要贪恋低买高卖的“烟屁股”投资方式，因为跟在你低价买入后面的很可能是必须以更低的价格卖出。认真分析低价股票，拣出沙土中的金子，才是真正的王道。

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