213.估值是艺术

估值是艺术

来自定投从零开始的雪球原创专栏

 主播：小陆

最近沪深300的PE噌噌噌的猛涨，目前PE已经达到了14.39倍，PE百分位达到了惊人的83.68%。

有人就说了，PE只比历史16%的时间估值低，这都不叫高估，什么叫高估？所以现在应该要赶紧卖了！

这么说对吗？

我认为估值高估高低是很主观的，更像是艺术，而非精确的规则。

没有任何估值指标是完美的，必须从多个指标上整体考虑，只看单独一个指标，而又不理解其背后的规则，必然会因为指标缺陷而被误导。

今天这篇文章讲一讲，为什么部分平台的沪深300PE百分位高达83.68%，而我认为目前估值只是合理，而非高估。

01 |相对估值与绝对估值

百分位是一个统计学术语，什么是百分位呢？

举一个例子，小明在一次考试中得了50分，而全班有70%的同学的成绩都小于50分，那么对于由整个班级的考试成绩所构成的一个样本集合来说，小明就是处于百分位70%，高于70%的同学，低于30%的同学。

那目前的沪深300的估值是高还是低呢？

PE14.39倍，是绝对估值指标，类似100分的卷子，考了50分。只考了一半，不及格，考得很差。

百分位83%，是相对估值指标，类似考得比班上70%的同学好，好像又挺不错。

1.沪深300的估值高还是低？

2.小明是考得好还是考不好？

上面两个问题的本质是一样的哦~先想想

02 |时间的缺陷

指数估值百分位，每一天的估值就相当于一个同学，把每一天的估值从高到低排列。

百分位83%，就代表当前的估值高于历史上83%的时间。

但问题是，这些指数的成立时间多长，能代表得了历史吗？

沪深300指数的成立于2005年4月8日，中证500的成立于2007年1月15日，最能代表A的两个指数，成立的时间并不长!

2015年牛市基本上是小盘股牛市，和沪深300关系不大。过去15年，沪深300仅在2007年牛市享受过高估。

看着这个沪深300PE走势图，因为长期被低估，所以稍微涨一点就高于历史上80%的时间了。你能说这是高估吗？

小明考试一直都不及格，这次终于考了60分了，因此已经高于历史上100%的时间。所以小明就不需要学习了，因为没有进步空间了。这个逻辑肯定是不对的。

03 |估值体系的缺陷

百分位的另一个问题

1.过去十几年大盘股的低估的时间多，高估的时间少。

2.而小盘股高估的时间多，而低估的时间少。

因此导致的结果就是

1.沪深300PE仅仅14.39倍，PE百分位83.68%

2.而中证500PE高达32.08倍，PE百分位才54.56%

这就神奇了，PE低的沪深300，百分位高，PE高的中证500，百分位低。

而在成熟市场，因为大盘蓝筹股流动性较好，所以会给予一定的流动性溢价，估值较高。小盘股因为流动性较差，交易不便，所以有流动性折价，估值较低。

哪个更合理？

04 |这次的考试特别难

如果看2016年以来沪深300指数的净利润（TTM），我们可以发现2020年一季度的利润出现了大幅的下降。

一季度为什么会下降呢？直接的原因就是疫情啊，大家都不出门，不消费，各行各业利润都下降了。

但是现在疫情对经济的影响已经越来越小了，净利润的下降是短期的，明年恢复之后，不就恢复了吗？

PE的公式为指数总市值/指数总利润

假设总市值不变，因为短期的利润下降，被动提高了指数市盈率，所以目前的市盈率是偏高的。

但是当明年企业盈利恢复到正常水平时，市盈率也会下降到正常水平。

这就相当于原来小明的考试成绩一般在60分左右，但是最近最近一次考试很难，只考了50分，但这并不能代表小明的真实水平，正常难度时，还是有及格实力的。

05 |小结

1. PE百分位是有一定参考意义的

2.但归根结底他只是一个相对参考指标

3.如果只看一个指标判断高低，就是把复杂问题简单化了

3.估值更像是一门艺术，高估低估并没有绝对的标准

作者：定投从零开始

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来源：雪球

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