【投资雷达】 浑水为何在半年前就看空辉山？

上周五（3月24日），港股辉山乳业（06863.HK）停牌前暴跌约85%，市值瞬间蒸发322亿港币，这令该公司股票的持有者受到了巨大的损失。值得注意的是，2016年底著名做空机构浑水资本（Muddy Waters）就出了一份关于辉山乳业的看空报告，我们来仔细看看，到底浑水认为辉山有哪些问题呢？我们在读过报告之后为大家总结如下：

1.虚假的原料自给自足，虚构生物收益，夸大毛利率。

浑水认为，辉山通过虚假宣称牧草苜蓿大部分自供，来夸大利润率。在其报告中，他们提出事实上，辉山长期以来都是从第三方购买大量苜蓿，同时，辉山公司还逐年公布苜蓿生产成本上升，来掩饰利润虚报。

2.夸大建设资本开支。

浑水估计，自IPO以来，辉山奶牛场建设资本支出夸大了8.93至16亿元，这种资本支出夸大属于典型的欺诈。该观点基于机构调查员对辉山乳业17个奶牛场进行的考察，对政府政府记录的研究以及向行业专家进行的咨询结论。当一家公司利润虚报时，该公司即存在“资金造假”问题。大多数审计中唯一的反欺诈手段是现金盘点。虽然许多造假案中，公司会伪造现金结余，但这样做会面临很大的风险。因此，造假公司比较倾向于在购买资产以及资产支付金额进行夸大，这就为其现金与实际报告的利润不相符合提供了借口。

3.通过未披露的关联交易窃取公司资产。

在辉山乳业IPO一年多后，公司将旗下一个至少有四个乳牛牧场的至少价值1.5亿元人民币的子公司转让给一个未披露的关联方，浑水通过查阅政府文件发现，受让公司富裕牧业与辉山乳业其中一个部门使用着一个相同的电话号码，结合此信息，浑水调查人员继续对这项转让进行调查，结合其他相关证据认定该受让公司富裕牧业是辉山董事长的代理人，董事长杨凯通过该转让交易窃取了公司巨额利益。

今年以来，从*ST昆机到辉山乳业，多家上市公司都爆出了财务造假的丑闻而导致股价暴跌，造成投资者的巨大损失。在呼吁监管部门加强约束和监督之余，投资者们自身也要多关心自己投资公司的信息披露。当然，鉴于浑水是一家专业做空的机构，就如专栏作家向小田说的那样，一个投资人，如果能按照浑水的调查方法来对公司进行调查，那么他在中国几乎不敢投资任何企业。但就调查方法来说，浑水是值得学习的。每个投资人也要对自己的投资决定负责。