第四节 增长率与资本需求的测算
一、内含增长率的含义和测算
1、假设
①可动用金融资产＝外部融资额＝0；
②经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变。
2、测算
①定义法：外部融资销售增长比＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－（1＋增长率）÷增长率×预计营业净利率×（1－预计股利支付率）＝0，式中的增长率即内含增长率；
②公式法：内含增长率＝预计营业净利率×净经营资产周转次数×预计利润留存率÷（1－预计营业净利率×净经营资产周转次数×预计利润留存率）。
二、可持续增长率的测算
1、假设
①不增发新股或回购股票（所有者权益增加＝留存收益增加）；
②不改变经营效率（营业净利率不变，总资产周转率不变）；
③不改变财务政策（资本结构不变，利润留存率不变）。
2、测算（两种方法）
①可持续增长率＝营业净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率，其中权益乘数使用期初股东权益计算，其余比率用本期发生额或期末数计算；
②可持续增长率＝（营业净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）÷（1－营业净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率），式中比率均采用本期发生额或期末数计算，不用期初数。
3、可持续增长率与实际增长率的关系
①基于其假设可知，本年实际增长率＝上年可持续增长率＝本年可持续增长率；
②4个财务比率中，一个或多个提高且不增发新股或回购股票，本年实际增长率＞上年可持续增长率，本年可持续增长率＞上年可持续增长率；
③4个财务比率中，一个或多个下降且不增发新股或回购股票，本年实际增长率＜上年可持续增长率，本年可持续增长率＜上年可持续增长率；
④4个财务比率达到极限时，只有增发新股才能提高销售增长率。
4、基于管理用财报的可持续增长率
①将总资产替换为净经营资产，传统报表的可持续增长率＝管理用财报的可持续增长率；
②管理用财报可持续增长率的测算
→方法一：可持续增长率＝营业净利率×净经营资产周转次数×期末净经营资产期初权益乘数×利润留存率；
→方法二：可持续增长率＝（营业净利率×净经营资产周转次数×期末净经营资产权益乘数×利润留存率）÷（1－营业净利率×净经营资产周转次数×期末净经营资产权益乘数×利润留存率）；
③下一年增长率要超过可持续增长率，可以通过提高营业净利率、利润留存率、财务杠杆、资产周转率和发行新股来实现。
三、外部资本需求的测算
1、外部融资销售增长比＝外部融资额÷销售增长额
2、影响因素
①经营资产销售百分比（同向），经营负债销售百分比（反向）；
②销售增长率（取决于与内含增长率的关系）；
③营业净利率（股利支付率＜1时，反向）；
④股利支付率（营业净利率＞0时，同向）；
⑤可动用金融资产（反向）。
重制时间：二〇二〇壹壹贰玖 贰壹叁伍
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