听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫我已千基在手、为何还要FOF，来自中融基金周桓。
二、环境适应度——被动分散与主动分散
股票价格在极短期内的波动变化随机性很强，就好像水分子随机游走般，如果足够多的水分子聚集在一起就会形成具有稳定物理特征的液态水。指数就是基于某种原则在几千只股票中选择出具有一类特征的股票组合，这种聚类可以基于市值大小、流动性情况、经营范围等，比如沪深300指数就是市场中市值较大、流动性较强的300只股票，中信医药指数就是基于市值和经营范围选取318个医药企业构成的。这种分散维度单一，属于被动分散。被动分散默认市场是有效的，个股市值反映了影响股价的所有因素，这个市值决定其在指数中的比例。
然而人并非完全理性，而是具有诸多动物情绪，所以有效市场理论被行为金融学挑战。罗闻全在《适应性市场》中论述了适应性市场假说，在这一假说中，他认为“市场确实在一些情形下是有效的，前提是当投资者有机会去适应其所处的市场环境，且市场环境在足够长一段时间内保持相对稳定。”所以被动分散的问题不仅仅是维度单一，还包括对环境变化的适应性不足。也因此我们看到在不同年份，沪深300指数与创业板指数呈现了巨大的差异表现。
主动管理型基金经理则立足于分析股票基本面，来判断中长期企业经营情况作出投资决策，这种分析是一种多维思考，既包括选股逻辑，也包括交易逻辑，最终形成了前面所讲的稳定的投资行为。由于多维度主动分散，我们会看到下表所描述的投资结果，即指数难以持续表现突出，而排名前50%的主动基金经理很有可能战胜指数的。
既然主动管理型基金如此优秀，我们是不是选择一个基金就可以了？答案是越来越难。
难点一：优秀基金经理离职较多，2003年以来的17年中，历年业绩第一的基金经理共有16位，目前仍在管理原有基金的仅有6人。
难点二：市场风格多变，可能当年排名优秀的经理在第二年业绩难以持续优秀。
FOF可以通过专业研究，覆盖更多优秀基金经理，并结合投资目标与市场状态调整基金组合。这种基于主动分散基础上的再分散帮助投资者提升管理效率、提高达成目标的效率，所以我们需要FOF。
三、多样性基础下的资产配置
资产配置的基础是具有特征多样的资产，核心是驱动资产因素的互补性。由于股票与债券对经济增长等因素的反应不同，它们就具有这种多样。混合型基金可以动态调整股票与债券比例实现资产配置。但股票与债券投资所需的知识结构、思维逻辑差异较大，这对同时投资股票与债券的基金经理构成了极大的挑战。
如前所述，影响基金经理选择股票的底层因素相对稳定，所以其管理的基金也具有独特的资产特征。FOF不仅仅可以实现混合型基金所具备的股票与债券动态调整，更重要的是，它可以在股票资产、债券资产的内部通过选择不同基金经理形成与股票资产极具差异化资产特征，从而实现资产配置二次优化，所以我们需要FOF。
在此，我们从收益来源、组合分散与资产配置三个角度回答了“我已千基在手、为何还要FOF”，最后我们用一个比喻来完整诠释这个问题。
设想一下，所有股票与债券就是构建我们房屋的各种材料，比如水泥、钢筋、沙子、砖头等，我们优秀的基金经理就是建筑师，他们对各类建筑材料无比精通，日常工作就是分析不同材料所具有的特点，并且将哪些材料结合构建各式各样的建筑。然而，由于每位建筑师的求学经历、个人偏好等因素影响，他们擅长得建筑并不相同，有的擅长中式徽派建筑，有的擅长西方哥特式建筑。但我们客户的需求并不是想要某个建筑，而是一个较为模糊的目标，比如让这个小镇独特而美丽。这时我们就需要一个规划师，他的专长就是结合小镇的地理地貌进行建筑规划，把不同建筑样式搭配实现一种整体的和谐美。这位规划师就是FOF基金经理，他对各个建筑流派了然于胸，对各类地形与环境有所洞察，不仅能挖掘某类建筑独特的美，更能通过建筑的搭配、建筑与环境的搭配，实现小镇的整体美。所以，尽管千基在手，我们仍需FOF。
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