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恒生科技的波动，中概股的母猪底，虽波澜壮阔但羁旅艰辛；科粉与概帮不仅要问，我们在哪，我们要去向何方？
先说答案：我们正身处于一台提款机面前，而这台叫做恒生科技的提款机正要往外吐钱。什么时候吐，没人知道；我们要做的不过是耐心等待，确保吐的时候我们必须在场，并且手拿接钱的大盆，而不是顶针。
但为什么这台提款机目前无动于衷得像个渣男？究其原因有三个大逻辑像三把大锤子，锤扁了恒生科技估值：1. 经济预期低迷，市场怕互联网渗透率已打穿的中概科技公司业绩难达标；2. 强势美元与地缘波澜；3. 所谓内外混合双打，内部监管的大棒还要不要继续打烂屁股，市场没信心、不放心。
但是近期这三把锤子有越来越萌化为充气榔头的趋势，我们从三说到一逐一来捋一捋。
三年了，从2020年12月的“防止无序扩张”到2023年4月“鼓励探索创新”到 2023年7月“常态化监管”
现在整体重振经济大逻辑是强撩消费，所有平台经济广义上都可以归为消费股，我们鼓励消费，自然要激励消费股，鼓励能刺激消费的公司。所以最近机构纷纷给平台经济送温暖，给恒生科技成分股们一个喘息窗口与补水时间——阶段性暴打告一段落。
两件事进展透露这个信号：一自然是蚂蚁的罚款落地，反垄断暂时翻篇；二是浙江，作为平台经济的大本营、拥有直播之都带货之城杭州，发布《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》，大家都对此意见纷纷表示我没意见。
蚂蚁就像是一个图腾，虽然未上市，但象征意义很大，信号价值很高。君不见恒生科技指数诞生的时间，就正好在恒生指数的大分水岭上，而这个分水岭其实就是2020年蚂蚁IPO的殇折。虽然之后中概股在2021年初见顶，但平台经济就再没有过好日子。终于这次屁股打完，爸爸放下了恩怨。平台经济暂时脱离特殊观察期，重新进入常态化管理。正常化的管理才会带来市场正常化的预期，才能有给予公允价值定价的可能；不然投资者的信心都如同泄气的皮球。
而且平台经济是就业大户。许多人说大厂收缩员工人数——看起来降本增效喊得凶，但是大厂应届该招还是招，实习生的钱也不会省。大厂延伸出的平台经济，在2021年底灵活就业已经超过2亿——保房价是假的，而保就业才善莫大焉。
第二部分内容我以”美元不弥坚“为小标题。
对于恒生科技指数而言，强美元强港币等于削弱了业绩。这个不难理解，比如阿里2022年第二季度赚1000块人民币，而彼时兑美元汇率为6.4，则其业绩为净利156美元；假设2023年第二季度赚1100块，虽然人民币利润有10%的同比增长，但此时汇率为7.3，业绩为净利150美元，反倒下降了3.8%。你估值是以美元或港币来估的，在市盈率不变的情况下，股价天然承压。所以我们能看到中概股与人民币，一直若即若离的线性关系——在同一个时间截面上，基本朝着同一个方向摆动。
当然人民币汇率与恒生科技股价之间，未必一定是因果关系，也有可能仅仅是相关性，两者并驾齐驱，是因为共享一个主因。但无论如何一荣俱荣一损俱损的场面是有的。而我认为在此时此刻，对人民币不应该过度看空。
人民币走势其实背后逻辑很简单，在通胀预期差不多的情况下，贬值无非就是内外利差所至，哪边给的利息高，哪边货币自然受追捧。这是人性逐利的天然结果。但两边的货币砝码的互相倾斜，有边际效应递减的特点。
人民币与美元之间的波动，无非是三种预期差：政策预期差、经济预期差、利率预期差。从经济预期差来看，国内是人心思复苏，美国是万民等衰退，无论是国内降息打鸡血，还是美国的紧缩加息，都有滞后效应，至少这个预期差在缩小；而从政策预期差与利率预期差来看，下半年央行货币或宽松政策继续加码，而美联储七月大概率重启加息25个基点，九月以及之后应该会“看看再说”，加息大概率近尾声。我们把这个形象地称作“边际宽松”，就是动作是紧的，预期是松的。两者的息差有收窄的预期。
金融市场也浮现种种迹象，也可以隐约看出这三个差正在收窄。比如近期各期限人民币远期无本金交割远期外汇交易升幅在往回收；港交所人民币期权期货放量，但持仓量在降，人民币空头回补等等都是迹象，也都是人民币贬值边际减弱的痕迹。
人民币我一直不是太担心——它就不是市场化的东西，你还担心它贬到八？——除非美元对所有货币宣告发疯。不过地缘冲突我认为仍然会持续，但这个风险——除非你彻底不投资了，但凡你投资中国资产，甚至投资美股资产，此风险都避无可避。我已经做好心理准备，未来至少10-20年的投资生涯，与此风险如影随形。心态还是要放端正。
最后我们探讨一下中概业绩是否能跑赢大盘，而估值是否又足够便宜呢？
八月我们又将迎来恒生科技的中概股们第二季度的财报季，业绩预期，第一季度好是明牌，第二季度业绩目前来看问题不大，算半张明牌，当然具体如何我们看下个月财报季。而第三和第四季度，验证复苏逻辑，需要进一步观察。
恒生科技的公司对于广告行业的依赖度还是蛮高的，所以见微知著，窥一斑而知全豹，第二季度的业绩大概率不会差。根据CTR即点击率的数据，2023 年1~5 月广告市场刊例不含折扣的花费同增3.9%，但其中5月同比和环比各增21.4%/15.6%。而6月有618 年中大促带动投放需求。所以整体来看，第二季度作为广告旺季，恒生科技的平台经济广告业务大概率进一步修复。
还是那句话，但凡要强撩消费，那直接就是利好恒生科技，消费驱动型的板块，比如电商，实际上已经深深嵌入了社会零售总额、金融科技总量的大盘。就算是确认偏误也罢，我总认为恒生科技包含了国内最高效、最有活力的公司，如果在强撩消费的政策导向下，平台经济不能投，那我也不认为其他有什么值得投。投资者有结账走人的选项，但企业家大多数并没有，投资中国，我们用低估值去买入相对好的标的。
从估值的角度，如若第二季度真的不负所望，第三与第四能进一步复苏，则恒生科技的估值用过去滚动12个月的净利润的市盈率来看，就有很大的意义。
恒生科技，我重述开头的观点，我们正身处于一台提款机面前，提款机正要往外吐钱。虽然没人知道什么时候吐，但我们要做的不过是耐心等待，确保真吐了，我们必须在场，并且手拿接钱的大盆。我们学巴菲特学施洛斯，做到知行合一，不就是在最悲观的时候，去买最有价值的资产吗？
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