2月CPI通胀0.7%，超过市场预期的0.4%。环比增速1.0%，符合春节月特征；PPI通胀-2.7%，弱于市场预期的-2.5%。环比增速-0.2%，持平前值。
春节效应同时支撑了猪肉和旅游价格，CPI通胀随之大幅反弹。然而，猪价尚未实质性见底，且疫后旅游价格多次大起大落，故改善的可持续性仍然有待观察。PPI通胀连续17个月录得负值，指向地产投资尚未企稳与部分行业供过于求。
图1：CPI通胀大幅反弹
前瞻地看，年内猪价大概率实质性见底，这将支撑CPI通胀的进一步修复。随着上游价格企稳向下游传导，PPI通胀亦有望转负为正。
一、CPI通胀：读数反弹
2月CPI通胀录得0.7%，为2023年二季度以来最高值。读数反弹来自于春节效应对猪肉和旅游价格的提振，进一步改善仍有赖于需求回暖。
食品价格在春节效应影响下涨幅走阔。2月食品价格环比上涨3.3%，同比下跌0.9%，对CPI通胀的拖累收窄至0.2pct。春节阶段性提振猪肉需求，猪周期仍未实质性反转。1月能繁母猪头数大幅下跌至4,067万，仍然高于农业农村部最新划定的正常保有量3,900万。2月猪价受春节效应提振环比上涨7.2%，从高频数据看截至3月上旬猪价已跌回1月水平。对春节效应不敏感的食品分项价格表现依然低迷。肉类、水产品、鲜菜、鲜果价格普涨，但粮食、食用油、蛋类、奶类价格仍在下跌。
能源通胀转跌为涨，与国际油价走势相一致。2月交通工具用燃料价格环比上涨1.9%，同比上涨0.8%，拉动总通胀约0.02pct。
核心通胀的显著走强同样来自于春节效应的影响，背后是旅游价格的大起大落，可持续性仍待观察。核心通胀环比增速录得0.5%，位于季节性上沿，同比增速录得1.2%，创2022年2月以来新高。在疫后首个春节的提振下，2月旅游价格环比大涨13.1%，同比大涨23.1%，双双创下历史最高值。除旅游外的服务分项价格表现偏弱。房租价格连续6个月非跌即平，家庭服务逆季节下跌，仅弱周期的医疗服务价格显著走强。商品价格同样延续了低迷表现。服装、家具、汽车、手机价格多数下跌，供过于求的情况仍待改善。
图2：核心CPI环比动能略超季节性
二、PPI通胀：依然低迷
地产投资仍未见底，PPI通胀连续17个月为负。2月PPI通胀录得-2.7%，弱于市场预期的-2.5%，环比增速-0.2%，连续4个月下跌。
图3：PPI通胀连续17个月为负
受产能持续去化影响，上游价格或已率先企稳。上游价格连续第2个月环比正增，与中下游走势分化。供给侧改革以来，采掘业产能利用率从65%上行至77%，供求关系或已逐步逆转，对冲了需求转弱的影响，叠加海外经济韧性对部分大宗商品价格的支撑，上游价格实现止跌企稳。相比之下制造业产能利用率未有显著变化。汽车、TMT、设备制造业等重点行业价格均未止跌，指向部分行业仍存供给过剩问题。
图4：PPI上中下游均处收缩区间
图5：油气采掘业价格受国际油价支撑
春节效应对企业部门和居民部门价格表现的影响是相反的，这加剧了企业部门价格表现弱于居民部门的现状。2月生活资料PPI同比下跌0.9%，环比下跌0.1%，所有细分项价格均在下行。
三、前瞻：继续修复
前瞻地看，通胀读数仍会在一波三折中继续修复，CPI通胀有望于年中升至1%上方，PPI通胀则有望实现转正。CPI方面，全行业亏损决定了生猪产能仍将进一步去化，猪价见底回升仍将带来CPI通胀读数的进一步修复；PPI方面，随着价格企稳从上游向下游传导，读数也将开启一轮修复。
图6：生猪产能持续去化
WIND、招商银行研究院
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本期作者
谭卓 招商银行研究院 总经理助理
zhuotan@cmbchina.com
王天程 招商银行研究院 宏观研究员
wangtiancheng@cmbchina.com
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责任编辑|余然
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