0972.【热点】梳理一季报中基金经理的最新动向

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梳理一季报，张坤减持招行的"疑案"有结果了，基金没有被大幅赎回，而是有了比招行更好的选择。

越来越多基金经理开始拥抱红利，朱少醒说,“在当前的估值下，红利价值风格依然能找到较好的投资机会”，增持了2只价值股。交银三剑客的杨浩、王崇、何帅，季报中也透露出了看好红利的观点...还有杨金金，他的一季报可以当做一篇相当精彩的策略报告来看~

第一位，张坤

不知道大家还记不记得，年初，张坤身上有一桩"疑案"，易方达优质企业三年持有卖出了40.5%的招行，理由是“招商银行的持仓比例被动超过基金净资产的10%”。

对此，当时有2个解读：

1）张坤基金被赎回较多，所以大比例卖出招行；

2）张坤没那么看好招行了。

现在一季报公布，有答案了：张坤的基金并没有被赎回很多，可能是找到比招行更好的选择了。

份额上，得益于中海油、美团、招行的出色表现，张坤管的几只基金一季度基本不涨不跌，份额平均被赎回3%左右。

易方达优质企业三年持有，份额从58.83亿份减少至56.19亿份，少了4.48%。

在对招行的持仓上，“易方达蓝筹”减持了43.37%，“易方达优质精选”减持了30.07%，均是大比例减持。

关于股价的变化，张坤是1月11日、12日减持招行的，好巧不巧，刚好减在股价起飞前。

为什么减持招行呢？从张坤的一季报中能猜下原因。

第一，张坤的投资方法没变，坚守商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司；

第二，复盘历史，股票比债券长期收益率高的一个重要原因是“股票具有持续的成长性”。在高质量发展时期，虽然公司成长速度大概率降低，但不应该放弃对“持续成长性”的寻找；

第三，从股债性价比来看，市场风险偏好已经降低到了很低的水平，追逐高股息，而对企业长期成长性持怀疑态度；

第四，不管是绝对估值，还是相对估值，长期高质量增长的公司当下都更有吸引力。

从长期收益的角度出发，张坤认为“持续的成长性”很重要。从短期估值的角度出发，张坤认为当下“高质量增长”的公司更有吸引力。

所以，看持仓，“易方达蓝筹”和“易方达优质企业三年持有”在减仓招行后，都把仓位给了山西汾酒，张坤还是一如既往的看好白酒。

第二位，朱少醒

朱少醒也有较大改变，开始增持红利类资产了。

一季报中，他说：

从微观调研上来看，一季度的消费、地产复苏力度依然不是很强，需要更多的耐心观察；在当前的估值下，红利价值风格依然能找到较好的投资机会，但质量成长风格同样具备很多投资机会。

反映到持仓上，朱少醒一季度做了调整，把偏价值的美的集团、郑煤机买进了十大重仓股。偏成长的立讯精密，被减持了23.02%。白酒内部也做了调整，减持茅台，买山西汾酒。

第三位，何帅

何帅减持了医药。长春高新、人福医药跌出十大重仓股，药明康德持股数量减少了一半，爱美客、迈瑞医疗、泰格医药持股数量也有不同程度减少。

一季报中，他说：重仓的医药在一季度表现不佳，对基金净值造成了影响，降低相关标的仓位以控制风险；

此外，市场对红利和回购的关注，其实是企业自由现金流能力的一方面，何帅认为企业的价值最终在于创造自由现金流的能力及持续性。

言外之意，何帅也开始关注红利类资产了？

第四，杨浩 和 王崇

杨浩也开始关注红利了，对内，关注企业竞争环境和现金流质量改善进度，寻找未来可持续分红的标的。主要是媒体、零售、物流、中药龙头。“媒体”说的是分众传媒。

对外，一方面关注大国产能转移和第三世界国家需求，布局了矿产资源、电网设备、重机等。

另一方面，中美半导体和AI的竞争会加速第三世界国家信息平权的进程，投资了智能手机、显示电器等相关公司。“智能手机”指的是在非洲大卖的传音控股。

王崇也认同红利的逻辑。

一季报中，他说：“随着上市公司提高分红比率，沪深300的股息率有望超过3%，显著高于十年期国债收益率，A股市场有望实现向以分红为主的‘投资市’转变”。

但他还是坚持原有的配置思路，减持了煤炭，做部分优质大盘成长股或价值股的中长期股东，超配白酒、医疗龙头。

基于“符合悦己性消费趋势，且出海能力强”的逻辑增持家电、家具龙头；基于竞争力遥遥领先的逻辑，增持动力电池龙头。

一季报中，王崇主要增加了家电、家具的仓位，宁德时代的仓位也有较大幅度增加。

第五位，杨金金

杨金金的一季报可以当一篇精彩的策略报告来看。在战略层面：从“需求驱动”思维转变为“格局改善”思维。

杨金金写到，实体经济企稳但非强复苏，绝大部分行业产能过剩格局出清仍尚需时日。

若实体经济没有强复苏，需求驱动的顺周期，即大金融、大消费、大周期，就难以成为主流，部分格局好的行业则可能率先走出净利润和自由现金流的拐点，成为市场主要的投资方向。

基于此，杨金金的策略转向防御，致力于寻找格局好转、资本开支下降带来自由现金流改善，以及相应股东回报大幅提升带来的机会。

但这个投资思路的大前提是“总需求不加速，产能过剩逐步化解”。如果政府通过非常激进的财政扩张拉动需求，或者通过供给侧改革化解过剩产能，这些都可能导致大前提不成立，投资策略失效。

基于此，构建组合不能太依赖单一策略，明天和意外不知道谁先到来，要注重对不同板块和个股之间影响因子的拆分，通过分散化的行业和个股配置，应对变化越来越莫测的市场。

在战术层面，上游的能源和金属，虽然都面临着资本开支不足导致供应增长乏力的问题，但在碳达峰的背景下，能源商品的需求天花板越来越近，金属则可能因为新能源需求的拉动，对冲传统需求的下滑。

相对来说，上游，杨金金更看好金属，而非能源。中游，重点关注格局改善行业中有竞争力的龙头企业。

他举例，5%-10%的行业增速，10%-20%的自身收入增速，20+%的利润增速，10-15倍的估值，同时自由现金流大幅改善，注重股东回报的公司。这类公司广泛分布在制造业和消费行业中。

下游，因为总需求不行，过去依赖投资端驱动的部分消费品会面临较大的需求增长压力。但居民端对商品房的投资下降，可支配收入增长，会带来新的“悦己型”消费，从旅游出行数据、新消费崛起等都可以看到这样的趋势。

在持仓上，杨金金小幅减仓了火电股，中国国航、山东黄金被买进十大重仓股。