0975.【热点】招商量化精选，为什么那么抗跌

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫招商量化精选，为什么那么抗跌，来自张翼轸。

招商量化精选这只量化公募基金，算是我极为偏爱的一只量化基金。

当然，招商量化精选这几年也的确表现优异，2022 年的大熊市近乎没跌，2023 年是接近两位数的上涨，而 2024 年也经受住了小盘股暴跌的冲击，今年截至 4 月 23 日，仍是正回报。

之所以又想起聊聊招商量化精选，有两个原因。

第一，最近和某位绩优量化基金经理交流时，对方提起了招商量化精选。量化基金经理，一般潜心研究多，能让他们主动认真研究竞品的，往往是有点料的。上一个被这样研究的，据我所知是华夏基金的孙蒙。

第二，最近设计了基金持仓指数成分股分布表这么一个新工具，有工具自然要到处用用，对于招商量化精选这样重点关注的基金，必须穿透瞅瞅。

那么招商量化精选到底买了什么

先来看看招商量化精选年报披露全持仓后的市值分布。

招商量化精选的基准是中证500指数收益率×80% + 中债综合指数收益率×20%，但一直以来，我是更多将其当作一个另类的中证1000 风格的量化基金来看待。

基于 2023 年年报全部持仓，我计算了指数成分股分布。

虽然量化基金换仓比较快，但作为一年只有两次的全持仓数据，还是有一定参考价值的。从结果来看，招商量化精选有着明显的小市值风格，中证2000 占 36.03%，中证1000 占 27.56%，而万得小市值 1000 也就是市值最最最小的 1000 只个股，也占了 9.68%。与此同时，中证500 和沪深300 虽然也有，但并不太多，加起来也不超过 20%。

如果用万得的净值归因，我们还能看出更多倾向。

通过招商量化精选与同为王平管理的招商中证1000 指增，相对中证1000 的因子归因分析。招商量化精选市值更下沉一些，规模因子偏大，风格更偏价值，同时更引入动量因子。

如果要强行给招商量化精选贴一个“准指增”的标签，那么我觉得将其视为准国证2000指数增强，或许是比较合理的。

从相对国证2000指数的归因分析可以得出，招商量化精选的规模因子就近乎于没有正暴露了，而且动量因子也近乎于中性了。

招商量化精选的这种更小微盘股偏好，是因还是果？

我认为这更多是“果”。

关于招商量化精选的量化投资思路，以前我请教过基金经理王平，他表示这是招商一众量化产品中用 PB-ROE 策略选股的基金，具体策略与招商的指增产品不同。

这种偏好价值因子的选股风格，在过去几年，尤其是 2024 年，必然是大占优势的。

从长江证券 行业中性因子指数 过去 12个月的表现，可以看出 PB-ROE、低估值等偏价值的因子，今年迄今表现都相当不错。有这些因子加持之下，招商量化精选今年迄今正回报也就不意外了。

也正因此，招商量化精选相比中证1000 的超额，虽然在 2 月初出现了不小的回撤，但是很快就收复失地，并显著创出新高了。

前面也说过，可以将招商量化精选视为一个准国证2000指数增强，所以如果我们计算其相对国证2000指数的超额，就会发现哪怕是今年 2 月，其实也是相当平稳。

对于这段过程，王平在招商量化精选的一季报“小作文”中有如此描述，“符合我之前的判断”，“后续我依旧没有调整策略的计划”，真是“霸气侧漏”。

招商量化精选是我的大爱。不过这里还是要提醒一句，绝大多数人包括我对招商量化精选的认知，是从 2021 年甚至 2022 年之后开始的，也就是价值风格占优的那些年，恰恰是招商量化精选最适合的年份。

但是，三十年河东三十年河西，在 2019 年和 2020 年这样成长风格占优的年份，招商量化精选的表现算不上优异，和许多动辄一年翻倍的成长基金是不能比的。

从招商量化精选 2017 年以来与偏股基金指数的表现对比可以看出，

在 2017年大盘股一枝独秀的年份，是大幅跑输偏股基金指数的；至于 2020 年核心资产领涨的年份，同样是跑输的。虽然招商量化精选这两年表现极为优异，但终究也有其不适应的行情状况。这一点，是要心中有数的。

作为持有人，我对此有预期并能够承受，那么你呢？