二季度以来，社零增速较明显下滑，针对这一问题，我们的观点如下：
①我们不认同消费降级逻辑。棘轮效应使然，不太容易往消费的鄙视链下游走。
②判断未来走势需要思考制约因素的影响区间和边际变化。过去半年里，金融投资缩水、P2P爆雷、房租是三个重要制约因素，在影响的时间长度上依次递增，而边际变化看房租上涨
④消费升级仍然是大方向，但中短期的总量将继续承压。我们估计会持续半年到一年。
风险提示：政策推行进度不及预期，宏观经济超预期下行。
本节内容选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《P2P爆雷：消费降级or棘轮效应？》
对外发布时间：2018年9月2日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
刘晨明 SAC执业证书编号：S1110516090006
李如娟 SAC执业证书编号：S1110518030001
许向真 SAC执业证书编号：S1110518070006
徐彪 SAC执业证书编号：S1110516080001
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