医药主题回血，投资逻辑变了吗？

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今天是2月21日，星期一

去年底最被诟病的行业是中概互联，已经被成为丐帮，行业指数下跌超过30%；还有一个就是医药了，不仅医药主题指数连续下跌，明显基金经理规模刚刚超千亿的葛兰产品最大回撤也接近40%。很多投资者都对医药行业非常失望，认为没有投资价值了。但上周，医药主题回血，更是出现了多只涨幅超过10%的品种。那么，面对许久未见的如此大幅反弹，手中持有医药主题的投资者，后市应该怎么做？今天我们聊聊这个话题。

首先医药跌的这么惨出乎很多人的意料，毕竟医药医疗是一个长期收益非常高的品种。而去年医药除了集采也没有特别大的利空事件出现。但正是这个集采政策是影响医药行业最最重要的因素。先是仿制药的一轮大规模集采，然后轮到创新药，好不容易有个不受国内集采政策大幅影响的CXO又被列入美国黑名单。同时一个行业如果整体下跌，没有哪个细分子板块不会受到影响。开始是政策的影响，基于政策资金就会发生转向，当跌到一定程度时可能已经和基本面关系不大，情绪会继续加深跌幅。

历史上走势表现非常优秀的中证医疗指数，上一个高点是2015年牛市的17115点，指数市盈率高达140倍，随着大盘的下跌和2018的带量采购，医药指数连续下跌，最低到了2019年初的5183点，最多跌去了70%，市盈率只有32倍左右；这一轮的高点是2021年的19992点，最低是2月的1万点，市盈率接近40倍。无论是跌幅还是市盈率离上轮的低点还有小段距离。这也更让我们意识到，优秀的行业估值过高涨幅过大之后的下跌也是相当恐怖的。情绪到达最恐慌的时候也就差不多接近底部了。

其实我们做长期投资，最关键的还是这个行业的投资逻辑有没有发生变化，这个行业是不是还具有长期投资价值。医药集采是一个长期的过程，短期对于企业会有非常直接的影响。但是长期看，影响最大的还是那些不具备研发能力的企业，到最后会是一个优胜劣汰的过程，对于研发能力强，有独特优势的企业长期反而是件好事，而这些企业是带动行业未来向上的中坚力量。

客观上来说，经历开年接近40%的大幅调整之后，中证医疗，“中证生物”等医药主题指数的市盈率等估值指标显示，已经到了“跌无可跌”的位置，比历史上95%的时间都要低。低位投资优秀的行业和指数，一定会获得长期优秀的收益。只是具体跌倒什么时候没有人猜得出，但更低位置意味着更大的空间和更低的风险。医药长期投资逻辑其实并没有什么变化。一旦情绪得到充分释放，一旦利好爆发，往往就会进一步给场外准备抄底的资金，提供更充分的入场理由。医药主题作为被A股历史上证明过曾经连续缔造长牛个股的赛道，在连续遭遇调整后，往往会有机构出于刚性配置需求，来适时逢低再次进行配置。毕竟，无论是行业，还是上市公司本身，在基本面看好逻辑不变前提下，如果价格比此前买入时更低廉，那么就应该存在重新配置的理由。

在近一年行情运行过程中，医药主题中，已经有部分基金产品，以及对应的基金经理，开始创出自身回撤纪录，这时候就需要重新审视对这一产品的投资逻辑。要看是由于主题不佳，拖累了相关基金，还是由于主题表现良好，而基金经理选股不佳。目前，从主题基金的规模和知名度角度来看，葛兰和赵蓓的关注度最高。而将葛兰管理的“中欧医疗健康”，和赵蓓管理的“工银医疗保健”两者相比，不难发现，赵蓓管理的产品，在近年来医药主题大幅回撤时，跌幅相对可控，而当医药主题趋势性行情到来时，她的基金净值涨幅也并未落后。而葛兰的产品，由于规模过大，在选股时，相对更偏向于大市值品种。往往这类基金除非行业主题或整体市场具备大幅上行空间，否则，在结构性行情当中的体验感，暂时并没有太多优势。投资者在选择同类相关产品时，进行多要素综合比较，才会在进行投资决策时，更加从容。

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