今日要点速览：
1、如何看待奥乐齐进入中国；
2、餐饮旅游行业护城河研究；
3、医药生物行业护城河研究。
零售：《如何看待奥乐齐进入中国？》
奥乐齐是全球领先折扣零售商，于今年6月在中国上海首度开设实体店，市场关注升温。我们认为，同为精选性价比模式，与好市多以会员制作为聚客和盈利来源的方式不同，奥乐齐以自有品牌提供极致低价商品为获客方式，自有品牌叠加大单品策略亦能有效拓宽盈利空间。以电商渠道试水中国2年后，奥乐齐把握住中国超市消费的特点。我们认为更需关注的是，在电商已率先在中国完成一次商品性价比的革命后，奥乐齐最本质的基因：精选供应链提供质优价廉的商品，即性价比供应链根据中国消费者需求变化的本地化过程，将成为未来其在中国展开规模化复制扩张的关键。
风险提示：1、经济增速出现较大幅度下行；2、促消费政策方向发生偏移。
证券研究报告：《如何看待奥乐齐进入中国？》
对外发布时间：2019年6月17日
发布报告机构：长江证券研究所
本报告分析师：李锦 SAC编号：S0490514080004
社服：《护城河研究系列之社服篇：春有百花秋有月》
（1）景区的特性为承载能力有限以及投资回报期较长，因此构建护城河的关键因素就是景区的扩容能力以及投资项目的IRR；（2）餐饮的特性为SKU较多、众口难调，规模难以扩大以及竞争激烈，因此构建护城河的关键是复制能力、盈利能力。（3）对于免税运营商来说，企业盈利的关键在于开源（提升盈利能力）和节流（控制费用水平）。因此构筑护城河的关键因素是同上游品牌供应商的议价能力和新店签约扣点率。（4）K12教培市场广阔，产品非标准化难以实现规模经济导致行业格局分散，好未来、新东方市场份额不足5%。因此构筑护城河的关键在于提高产品标准化程度，突破区域布局。
风险提示：1、旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；2、项目推进不达预期。
证券研究报告：《护城河研究系列之社服篇：春有百花秋有月》
对外发布时间：2019年6月10日
发布报告机构：长江证券研究所
本报告分析师：赵刚 SAC编号：S0490517020001
医药：《护城河研究系列之医药篇：护城河与天花板》
我们认为：药品实际上是不断迭代、不断优化的必选消费品，药企真正的护城河，在于其产品管线不断迭代的能力，而研发产出率则是衡量这一护城河的可量化指标。从这个维度上来说，医药股尤其是创新药企业，本质上是技术驱动的科技股。在未来一定周期中，我们认为本土创新药开发将具备低成本、低风险、短周期三大优势，助力本土大型创新药企业的诞生。我们高度看好国内创新药及其配套产业链的投资机会。与此同时，我们认为本土药企借助产业链优势，对全球原料药和仿制药市场份额的进一步抢占，也将具备较大成长空间。
风险提示：1、创新药研发进展不达预期；2、创新药上市进度不达预期。
证券研究报告：《护城河研究系列之医药篇：护城河与天花板》
对外发布时间：2019年6月13日
发布报告机构：长江证券研究所
本报告分析师：高岳 SAC编号：S0490517040001
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