62.分析“神奇公式”指数的投资逻辑

分析“神奇公式”指数的投资逻辑

来自不在此山中的雪球原创专栏

今天跟小伙伴们聊聊中证价值回报。中证价值回报指数（930949）是中邮基金定制开发的策略指数，属于质量价值双因子的SmartBate指数，它来源于《股市稳赚》一书，是“神奇公式”在A股市场的应用，策略试图通过持有高质量且低估值的股票组合获取较好的投资回报。

一、指数简介

指数发布于2017年2月24日，以2005年12月30日为基日，1000点为基点，目前价值回报指数点位为12000点左右，历史回溯业绩较好。

指数的样本股为80只，选样空间是除ST股和金融股外的全部A股，调整时间是每年5月和11月，组合权重方式为等权。

这里划下重点，这个指数的特殊之处除了编制方式外，还有一是剔除了金融股，一个加权方式是等权。

等权的选股方式除非是限定了样本空间都是大市值，否则此种加权方式会偏向小市值。此外，等权的加权方式换手率通常比较高。

指数的选股策略是从盈利和估值两个维度对样本空间股票进行排名，把二者排名相加，选出盈利能力高且估值较低的股票。

盈利能力的衡量指标是资本收益率，即息税前利润/(净运营资本+固定资产)；估值衡量指标可以简单理解为估值的倒数。

二、当前持仓分析

从指数网站可查目前的行业分布情况：

目前最大的持仓行业是可选消费和工业，这两大类股票受宏观经济面的影响，目前估值较低，符合指数的选股原则。

截止2020年2月10日，价值回报指数当前持仓组合的市盈率为10.09，市净率为1.69，股息率为3.07%，从估值指标来看，符合其低估值原则。指数持仓组合目前的ROE为17%，相对于A股平均ROE 10%，符合高盈利原则。

指数当前加权平均市值为94亿，低于中证500，小盘特征非常明显。指数总体风格属于小盘价值。

三、价值回报指数的投资逻辑

我们知道，投资收益主要源自两方面，业绩增长和估值提升，下面就从这两个方面来分析投资价值回报指数的收益和风险。

第一，假设估值不变，指数的质量策略如何影响业绩的增长。

在估值不变条件下，不论是增长率还是股息率都和roe密切相关，且呈同向关系：即roe越高，增长率越高，股息率越高。简而言之，不管是增长还是分红，都离不开盈利。

从企业经营角度，在不考虑负债变化的情况下，公司盈利一部分作为新增投资推动业绩增长，一部分作为分红分给股东，二者都是预期收益率的组成部分，因此，盈利能力强的公司，预期收益率也更高，指数持有高盈利公司的策略有利于提高指数的持有收益。

第二，指数的价值策略对投资收益的影响。

从指数编制方式和实际持仓分析可以看出，指数倾向于持有低估值股票。市场给一个股票较低的估值往往表明市场对其未来增长预期较低。当市场预期较低时，如果业绩比预期还低，估值下降有限，而一旦业绩有所起色，超出市场预期时，估值就能实现大幅提升，实现戴维斯双击的效果。因此，指数的低估值可以给投资带来一定的安全边际以及可能的潜在收益。

第三、质量策略的特有风险。

有些强周期股票，在盈利顶峰时容易呈现高盈利低估值状态，此时往往不是一个好买点，因为顶点过后往往伴随着盈利水平的下降，这亦是几种价值陷阱之一。

但由于市场对指数的预期本身就低，即便其中少数周期成分股出现了业绩回落，带来的估值改变也小，对投资收益影响不大。

价值回报指数的选股策略符合价值投资理念，逻辑上，持有盈利较高、估值较低的股票能够带来较好回报。同时需要注意的是，因其小盘特性明显，对经济状况敏感，使该指数呈现较为明显的高弹性特征。

作者：不在此山中

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来源：雪球

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