第二十六讲注重企业的盈利能力

2021-10-28 11:51:0013:51 759

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第二十六讲注重企业的盈利能力
现在有很多投资者都在学习巴菲特评估投资对象的方法，但他们却忽视了，在这些方法的背后，是巴菲特坚持不变的投资原则。巴菲特对于自己投资原则的坚持是有目共睹的，在他的投资生涯中，曾无数次被人质疑、招人奚落，但最后取得胜利的却都是他，这与他坚持原则的做法是分不开的。
在巴菲特的投资原则中，最典型的应该就是他对于企业持续能力的重视了。巴菲特说过，他不怎么重视企业年度的营运绩效，而是会把目光放在每四年或每五年的平均值上。他幽默地指出：“一个优秀企业创造营业收益所需的时间，通常不大可能与行星绕太阳一周的时间相吻合，但那些专靠虚假表捏造辉煌业绩的公司则很可能保持这个节奏。即使是投资一个明星企业，也不可能今天投下钱明天就能获得利润，因此你应该看得更长远一些。三年之后、五年之后或者十年之后，你再回头看看当初，就会发现，原来赚钱是这么容易。因此我想买入企业的基本标准之一就是：该企业要显示出有稳定的盈利能力。我宁愿要一个收益率为15%、资本规模是1000万美元的中小企业，也不愿要一个收益率为5%、资本规模是1亿美元的大企业。”巴菲特把企业的盈利能力看作是衡量一项投资可行与否的准则，是很有道理的。因为盈利能力是企业回报投资者的基础，如果一个企业没有长期的盈利能力，而只是因为供求关系而发生股价暴涨，那也只能说是人们的投机行为在作祟；而当人们投机的热情开始衰退时，该企业的股价也就无力保持在同样的水平了，因此投资这样的企业是十分愚蠢的行为。对此，比较保险的做法就是：将钱投入到那些盈利能力强的企业中去，而高的回报率很有可能一再重复，甚至远超当时的债券或现金回报率。因为从长远来看，盈利能力强的企业，其股价是一定会上涨的。
巴菲特强调说：“我所看重的是公司的盈利能力，这种盈利能力是我所了解并认为可以保持的。”在对盈利能力的分析中，巴菲特主要关注以下三个方面：第一，公司产品的盈利能力。巴菲特所谓的产品盈利能力，并不是要分析所要投资的公司产品盈利能力与其他同类公司相比是否最高，而是与同行业竞争对手相比，该公司要不断有改善产品、降低成本、提高服务之举，从而使得其产品盈利水平远远超过其他竞争对手。
这一思想是巴菲特发扬投资大师费雪的理论得来的。巴菲特十分钦佩费雪，他们都十分重视公司产品的盈利能力，这主要体现在公司的销售利润率上。他们认为，如果管理者无法把产品变成利润，那就意味着企业的生产没有创造任何价值。巴菲特选择的公司的产品盈利能力在所有上市公司中并不是最高的，但是在这些公司所处的行业中，它们的产品盈利能力与竞争对手相比，往往是竞争对手们可望而不可及的超级水平，吉列、可口可乐就是此类。
因此，寻找正在上升的行业，然后在该行业中挖掘出销售量最大、销售毛利率最高的产品背后的公司进行投资，就成为选择投资企业的一个重要手段了。投资者要有前瞻性地重视目前仍是“丑小鸭”，但未来毛利率可能会产生大幅提高有望变成“天鹅”的成长类个股。看一看诸如该公司最近有没有什么新项目要投产？最近该公司是否取得了优于市场的专利？该公司是否刚刚通过技术改造或大修理提升了产能？该公司在产品创新方面是不是一直领先于市场，如今只是暂时进入发展瓶颈？
第二，公司权益资本的盈利能力，即我们常说的净资产收益率。在公司没有负债或负债很少的情况下，这代表了公司利用现有资本盈利的能力高低。需要指出的是，成长中的企业有机会把盈余的大部分以高回报率进行再投资，这样的企业最能创造利润。因为巴菲特相信，在负债少或根本就没有负债的情况下，企业所实现的股东权益回报率才是真正的企业实力的体现。
但很多人在分析一个公司的盈利能力时，却迷信于该公司通过增加负债比率来提高的那些利润。对于这一情况，巴菲特当然了解，但是为了提高伯克希尔的股东权益回报率而增加负债这个主意，对巴菲特而言，实在是不怎么样。巴菲特曾说：“好的企业或投资决策不需要负债就可以产生令人满意的经济成果。”
此外，高负债的公司在经济衰退期间非常容易受到伤害，巴菲特是不会拿伯克希尔股东的福利来冒险的。我们回顾巴菲特以往的大部分投资，几乎都具备这一基本的财务特点。
第三，公司留存收益的盈利能力。留存收益是指企业利润中管理层未向股东分配而继续将其投入到企业运作中的那部分。留存收益进行投资的回报如何，代表了企业管理层运用新增资本的能力，也代表了公司利用内部资本的成长性能力的高低。
在巴菲特看来，留存收益的盈利能力是衡量一个企业盈利能力最根本的要素。巴菲特就曾经把他的投资标准定为：只选择那些能将每一美元的保留盈余，转化成至少有一美元市场价值的公司。
巴菲特认为，如果一家公司的经营者能够一直拿他们公司的资金做最佳的投资，那么经由这种测验方式，将能很快突显出其优异的回报率。如果把所有的保留盈余都投资在这样的公司，并且得到高于平均水准的报酬，那么公司股票的市场价值将成正比大幅上涨。
我们看到，从1973年到1992年这20年间，《华盛顿邮报》为它的投资者赚得了17.55亿美元，从这些盈余中公司分配给投资者2.99亿美元，保留了14.56亿美元，转投资于公司本身。在1973年，《华盛顿邮报》的市场总价值是8000万美元，之后其市场价值就一路上涨到27.1亿美元。在那20年间，《华盛顿邮报》为它的股东所保留的每一美元盈余，经转投资后其市场价值都增值为1.8美元。
再看可口可乐，从1988年开始，可口可乐公司在市场上的表现就非常突出；在1992年，它的股票每股从10美元升到45美元，其绩效也超越了史坦普工业指数。从1987年以后，可口可乐的市场价值就从141亿美元上涨到了541亿美元。当支付28亿美元股利给股东，并由保留盈余的转投资中获得42亿美元时，公司已经产生了71亿美元的盈余。对于公司所保留的每一美元盈余，它创造了9.51美元的市场价值。
当年，巴菲特对《华盛顿邮报》投资的1000万为他赚回了2亿，对可口可乐公司投资的13亿为他赚回了70亿。这两笔投资在向人们展示巴菲特独到眼光的同时，也让世人为巴菲特简单而又实用的投资原则而惊叹。因此，我们要学习巴菲特，就要首先从他投资的原则、选择企业的标准开始学起。高水平的盈利能力必然会实现公司股东权益的高速度增长，相应地也会推动公司内在价值及股价的稳定增长。集中投资于具有高盈利能力的优秀公司，正是巴菲特获得巨大投资成功的重要秘诀之一。