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1988年，在伯克希尔公司的年会上，巴菲特在对股东阐述自己的价值评估理论时曾经说过：要想正确评估一个企业的价值，首先应该预测该公司从目前开始的长期现金流量，然后再用一个恰当的贴现率来进行贴现，这就是价值评估的正确方法。但这个问题的关键在于我们对企业未来现金流量的预测有多大的把握，一些企业的未来现金流量容易预测，有些企业则不然。举个例子，一家自来水公司的未来现金流量要远比建筑公司容易预测得多。
如果对巴菲特几十年投资生涯做一个总结，我们就会发现，他总是将更多的精力放在那些未来现金流量比较容易预测的企业上面。在巴菲特看来，一家企业的未来现金流量代表着这家企业是否稳定。巴菲特说：“价值评估的准确性取决于对公司现金流量预测的准确性，而现金流量预测的准确性则取决于公司经营的稳定性。因此，对于未来保守的估计，只能建立在公司长期稳定的历史经营基础上。”
巴菲特对所要投资的公司在业务方面的长期稳定的重视已经到了无以复加的程度。巴菲特曾说：“经验显示，经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。当然管理层决不能过于自满。企业要好好把握进一步改善服务、产品线、生产技术等方面的机会，但不能过于频繁，一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。推而广之，在一块动荡不安的经济土地之上，是不太可能形成一座固若金汤的城堡似的经济特许权的，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键因素。”
从上个世纪80年代开始，巴菲特就多次在伯克希尔公司的年会上对股东们重申自己所钟爱的企业的标准之一，就是要具备“经过证明的持续盈利能力”。巴菲特对预测未来收益并不感兴趣，因为他不相信有人能够准确预测市场。他说：“查理曾经提醒我注意，伟大企业的优点在于其巨大的盈利增长能力。但只有在对此非常确定的情况下我才会行动。不要像德克萨斯仪器公司或者宝丽来公司那样，它们的收益增长能力只不过是一种假象。”这句话的意思也就是说，一个企业的收益增长能力是可以通过短时间的股市运作或者改变会计处理方式“做”出来的，但是这并不代表该企业拥有持续的盈利能力。
对此，巴菲特的导师格雷厄姆指出：“定价越是依赖于对未来的预期，与过去的表现结果联系越少，就越容易导致错误的计算结果和严重的失误。一个高市盈率的成长型股票，它的大部分价格构成来源于同过去的表现有着显著不同的预测结果——现有的增长可能除外。”
因此，评价一家企业是否有持续的盈利能力的正确做法应是：根据真实的并且经过合理调整的公司历史收益记录，计算出它的长期平均收益，并以此为基础推断分析公司未来可持续的盈利能力。需要特别注意的是，我们在计算企业的平均收益时，必须要选择相当长的年度跨越，因为长期的、持续和可重复的收益记录总是要比短暂的收益记录更真实，更能说明企业盈利能力的一贯性。
下面，我们来分析一下巴菲特在其分析实践中主要采取的两个指标，这两个指标在巴菲特对企业的长期经营记录分析时起着至关重要的作用，可以说，它们是巴菲特评价一家企业是否有投资价值的“骰子”。
第一，股东权益报酬率。格雷厄姆和他的研究伙伴多德曾经指出：盈利能力的计算应是“平均收益”，即根据过去相当长的一段时期内的数值，计算出企业实际获利收益的平均数，从而形成未来的平均收益预期。这种平均收益绝非简单的算术平均加除法得来的，而是“具有正常或众数意义的平均值，其内涵在于每年的经营结果具有明确的接近这个平均值的趋势”。
遵循导师的理念，巴菲特也把对这种基于长期平均收益的盈利能力的分析，看作是比当前收益率更能反映出公司长期价值创造能力的分析方式。他说：“衡量公司价值增值能力的最好指标是股东权益报酬率；而衡量公司经营管理业绩的最佳标准，是取得较高的营业权益资本收益率，而不是每股收益的增加。我认为，如果管理层和金融分析师们不是将最根本的重点放在每股的收益及其年度变化上的话，就可以帮助公司股东以及社会公众更好地理解公司的经营情况了。”
巴菲特不只一次地在伯克希尔公司的年报中说，自己钟爱的企业应该是那种“在少量负债或无负债情况下具有良好的权益投资收益率”的公司。而且，对公司价值创造能力最基本的检验标准，也是其使股本投资获得高水平回报的权益投资收益率，而不是每股盈利的持续增长，当然这个收益率应该是在没有任何故弄玄虚的财务杠杆和会计做账方式改变的情况之下实现的。这种相对“干净”的权益投资回报率表现了管理层利用股东投入资本的经营效率。集中投资于具有高水平权益投资回报率的优秀公司，正是巴菲特在投资市场上屡战屡胜的重要秘诀之一。
第二，账面价值增长率。如果一个公司能够持续地以一个较高的速度提高每股盈余，相应地，该公司股票的账面价值也会以一个较高的速度不断增长。如果时间足够长，账面价值的增长则必然会推动公司内在价值及股票价格按照相应速度的增长。
巴菲特在伯克希尔公司1996年年报中说：“尽管账面价值不能说明全部问题，但我们还是要给大家报告，因为至今为止，账面价值仍然是对伯克希尔公司内在价值大致的跟踪方法，尽管少报了许多。换言之，在任何一个年度里，账面价值的变化比率很可能会合乎逻辑地与当年内在价值的变化比率十分接近。”
如果能够找到一些分析美国股市的文章，我们就不难发现，100多年前诞生的美国股市不断用事实证明了一个现象：股票价格与净资产比率围绕其长期平均值波动。在这期间最显著的表现就是诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾在1969年提出的Q值的长期稳定性理论。说的简单一点，就是指一个公司股票的市场价值与公司净资产价值的比率，或者公司每股股票市场价格与每股净资产价值的比率，总是存在着某种规律性的契合。后来的学者罗伯逊和赖特也在其论文《有关长期股票回报率的好消息与坏消息》中，用100年来美国股市的统计数据表明了Q值的平均值具有令人惊奇的长期稳定性和均值回归规律。
企业的每股盈利是非常容易受到许多因素影响的，而且公司的管理层也可以采用多种合法的会计手段来操纵盈利。这样看来，每股盈利在很多情况下是不能准确地反映出公司的价值创造能力的。因此，巴菲特摒弃了对每股盈利的研究，转向对企业账面价值的研究，因为账面价值的变化相对稳定，不易受到其他因素的影响。所以，将账面价值作为反映企业经营稳定能力的指标再合适不过了。
投资是一项风险极大的活动，因此在拿出手中的钱之前，我们应该慎重考虑，这不仅是对市场负责，也是对我们自己负责。对企业的分析需要点面结合，其中最核心的就是考虑企业持续的盈利能力。如果能够找到一家持续盈利能力强的企业，并且长期持有它，那么可以说你的投资已经成功了一大半。
抓住一家拥有持续盈利能力的企业，也就是抓住了市场的主线。即使没有及时把握住一些买卖的机会，持续的盈利回报仍可以帮你实现可观的投资收益。可以说，选择具有持续盈利能力的企业，就是在分享整个市场的成长果实。
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