公司分析 | 错用估值，买啥都是错！

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一、跟大家讲一下估值的作用

大牛股有很多，涨五倍十倍的都有，但是能吃到整一段的人不多，估值的作用在于大致地知道这个公司值多少钱，量化的了解持有一个公司的股票，预期未来能获得的收益，强化持股的信心，比如水电公司长江电力和互联网公司哔哩哔哩，预期收益肯定是不一样，前者每年能获得10%的收益已经不错了，类似于债券，永续行业风险低；B站假如未来能做成抖音，奈飞那样的大型公司，那么预期的收益率是很高，互联网公司经营风险很高，万一做不成或者难以盈利，在过高的估值下买入承担的风险会更大。长江电力如果涨的太多，对比其他的债券性公司估值没有吸引力便会卖出。B站可能买入后冲着三五倍的空间去投资，分散持仓，做好了亏完的准备，只要经营数据符合预期便一直持有，做好坐过山车的心理准备。希望大家通过本节课，能够对不同行业公司的估值方法有一个简单了解。

二、通用的估值方法

先来聊聊通用的估值方法，有两类：绝对估值法和相对估值法。绝对估值法一般用dcf，现金流折现模型，即把未来每年能产生的利润加总，考虑时间价值后，合计值即企业的估值，几乎所有的企业都可以dcf来估值，只是预计未来的现金流量即利润有难度，因此得出的估值范围会比较大，有的公司未来的业绩容易预测，有的公司相对难预测；相对估值法就是pe （市盈率） ， pb （市净率） ， ps （市销率） 这些相对值指标了 。 比如市盈率的含义是 ， 市场中同一个行业的几家可比公司 ， 市值除以净利润的平均比值为10 ， 那么10亿的市值对应的利润为1亿 ， 假如被估值企业有1.5亿利润的话 ， 估值就是15个亿 了。具体相对值指标的选取取决于行业以及经营特性等 ， 比如市盈率比较适用于盈利稳定的成熟企业 ， 市净率适用于重资产行业 ， 市销率适用于高科技企业 ， 当然也不是绝对 ， 具体情况具体分析 。 对于个股来说 ， 相对值指标可以对估值高低有个初步的判断 。 pe ， pb ， ps这些相对值指标低并不意味着个股低估； 但是一个股的pe ， pb ， ps这些指标很高 ， 又没有迅猛的业绩增速以及良好的前景 ， 那么这个股在大多数情况下就是被高估了 。

上面说的方法比较理论，也可以简单地归纳，估值的关键在于企业的盈利能力，盈利能力并非在于当期的利润有多少，而是具备创造多少利润的能力。盈利能力可以拆分成两部分：一部分是企业当前的盈利能力，即一个企业目前稳定状态下具备赚多少利润的能力，这个看做估值的底部，只要预期未来盈利能力不下降，在估值较低的状态下，很难继续下跌；另一个是未来盈利能力的成长空间，这决定了未来的股价涨幅，只是有些公司很难量化地判断未来的成长空间，因此有了市销率或者市净率，通过销售收入或者净资产侧面推测，特别是高成长性的公司，估值很难判断，合理的估值区间会很大。

因此，估值关键还是在预期一家企业未来能创造多少利润，对于业绩稳定的成熟企业来说，当期的利润可以作为估值的基础，难点在于判断未来的利润，下面具体聊一下不同行业在估值时的注意点及方法：

三、不同行业估值方法

行业有很多，业绩能不断成长的行业才算是好行业，好行业参考美股过去涨幅，主要集中在教育，消费，金融，医药，科技等，每个人的精力有限，追寻超额收益的关键，把主要的精力投入到这些行业中去。

教育和消费参考通用的估值方法便可，由于这两者受到经济环境的影响较弱，稳定性也较强，因此市场一般给出的估值较高。下面主要聊聊金融，地产，医药，科技，强周期类公司的估值。

1. 银行

银行板块整体的估值一直很低，大多市盈率在5倍左右，市净率小于1。银行的报表利润和真实利润之间也有一定的差距，真实的坏账比例取决于贷款违约的可能性，报表坏账率只是按一定的比例计提，因此报表利润无法反映真实的盈利情况，真实的坏账率可能更高，也可能更低。银行的低估值另外也有一部分的原因是，市场担心系统性风险发生后，可能出现大量的坏账，由于高负债率，会出现的亏损甚至破产，比如美国的雷曼兄弟银行，在2008年金融危机的时候破产倒闭，股票价格自然归零了，因此，银行的贷款质量显得非常重要，不同的银行是有差异化的，因此选银行股时对于贷款质量的考量非常重要。做零售业务即个人业务的违约可能小，也匹配了更高的估值。对于金融行业来说，资产质量比静态的估值更重要。这次疫情发生后，美国金融股下跌的很厉害，巴菲特的重仓股富国银行一个月内腰斩，回吐过去几年的涨幅。

2. 地产开发公司

地产开发公司的报表具有滞后性，预收的房款无法确认收入，待结算后方可确认收入和利润，因此，报表利润只反映了前两年的利润，估值中更重要的是考虑目前和未来的利润，比如2018年的报表利润大多是2016和2017年卖的房子，当年的利润很难直接得到。由于销售额是公开数据，当期的利润率也可根据往期的利润率大致地进行推测，用销售额乘以利润率估算出当年的利润，然后再根据土地储量以及经营政策，对今后几年的利润进行预测，得到大概的估值。

3.医药行业

医药行业的细分子行业很多，比如仿制药/创新药/中药/医疗器械/医药商业/CRO(药物研发服务)等。此时，几倍市盈率的医药股也有，比如医药商业和仿制药，由于前景和成长空间，市场给的估值低；几十倍市盈率的医药股也有，比如医疗器械行业，CRO行业，由于可预见的几年会有不错的增速，市场给的估值较高；亏损的医药股也有，比如创新药企业，有的企业甚至没有营业收入，只有不断的研发投入形成亏损。不能说市盈率低的医药股就是低估，市盈率高或者亏损的医药股就是高估，由企业未来的现金流量和生意性质决定。越高市盈率或者亏损的医药股。估值中来源于未来前景以及研发管线产品未来现金流量的预计成分越高，对投资者的能力要求越高，研究难度也也大。

4.科技公司

科技公司的分类有很多，比如说互联网股，今年比较火的芯片，新能源，5G等，创新药一定程度上也可以算是科技股，生物科技。有些没有利润的科技股，强行去估值是很难的，很难判断未来的现金流以及行业的壁垒，由于一般这类公司估值会很高，只要关键数据以及市场前景不及预期，股价就会快速下杀。特别是TO B端的企业，一个企业科技含量对应的估值在多少，未来科技进步的方向，有没有被取代的风险，很难判断，对于这类企业不懂不做是最好的方法。有的科技公司有点类似于消费股，平常生活中能接触到，TO C端的企业相对好理解，比如视频网站，购物网站，都是日常生活中能接触到的企业，有直观的感受。巴菲特买的苹果被认为是投资高科技公司，其实生意属性上来看，把手机当做商品，也算是消费股。就是估值的时候比较困难，明显的高估和低估容易判断，中间合理估值区间会很大，因此也有很大的波动。大多数人无法估值，就连创始人可能也不清楚自己的公司价值多少，马化腾当年差点100万卖掉QQ，后来在腾讯股价在低位的时候也多次减持过，买入了招商银行的股票，虽然后来招行的股价也有不错的上涨，但涨幅是远远落后于腾讯的。可以判断的是,腾讯肯定是好公司，微信至少还可以垄断好多年，游戏业务带来源源不断的现金流入，投资业务也十分出色，但估值实在不好判断，过高的价位买入可能会导致持股多年不涨。腾讯的股票可以当做资产配置，优质公司的股权就像北上广深的房子，永远是稀缺的。

好了，由于时间原因简单分享一些不同行业的估值方法，想要了解更多有关于公司分析以及套利工具的干货内容，欢迎大家关注我的雪球ID：@拾荒投资，感谢大家的收听。

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