投资可转债，一年收益超过20%+？

最近，收到一位朋友的好消息，说是今年靠买卖上市的可转债，赚了2500多块～真是令人羡慕～

「其它都在跌，没想到可转债成了今年的赚钱主力」，朋友发来个哭笑不得的表情。

图片来源：朋友收益截图

有部分年初开始投资已上市可转债的朋友，今年「逆袭」成了赚钱大师。

不少读者朋友就呼吁，让我们科普一下。

普通人投资可转债的方式一般有两种，打新债&直接买卖可转债。

今天，咱们就依照「今年表现-涨的原因-能投资吗」的思路，和你聊聊可转债交易～

*风险提示：本内容仅为科普分享，不构成任何投资建议。请务必将投资决策权，牢牢把握在自己手中。这也是我们努力做好科普的价值^^

除了打新债，我们也能像买卖股票一样，买卖已经上市了的可转债。

对于可转债市场，你可以通过中证转债指数（000832），来粗略衡量它的情况。

这个指数，是由沪深两市现存的300多只可转换债券组成，基本上可以代表国内市场可转债的总体表现。

年初至今，中证转债指数的收益率高达17.56%，大大跑赢了A股市场的「晴雨表」，沪深300指数。

数据来源：东方财富Choice

截止日期：2021年12月27日

即使是表现靓丽的中证500、创业板指数的涨幅也分别只有14.22%、11.04%。

另外，对比同一时期的最大回撤，中证转债指数今年以来的最大跌幅只有不到6%，比另外三个都要小。

从图中可以看到，今年中证转债指数整个走势是突突向上的——

图片来源：某券商APP

说可转债是今年最佳投资品类之一，也毫不为过。

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为什么能涨得这么高呢？要回答这个问题，咱们需要先回到可转债这个产品的本质，具有债券和股票的双重特质。

我们分别来看，就能找到原因了。

一是：有债券的保底特性

理论上，可转债是一种「保本」的产品：它是上市公司向投资者借钱的凭据，每张面值100元。

我们持有可转债，只要公司不倒闭，债券到期的时候，公司就要按照100元面值，给我们还本付息。

但对于上市公司来说，这相当于未来很长一段时间还要背负不小的债务，他们自然更希望你转换成股票——

这样，你就成了公司的股东之一，就会和公司共同承担市场中的风险，公司就不用还你钱了。

所以可转债的世界有一个「强制赎回」的触发条件。

*强制赎回条款触发条件：正股在任何连续30个交易日中，至少15个交易日的收盘价格，不低于当期转股价的130%。在这样的条件下，可转债的价格也往往大于130元。

可转债背后的上市公司，往往在股价连续大涨、满足一定条件后，会用很低的价格强行从你手里把可转债买回来：公司会发布强赎公告，之后执行强赎。

这就会让大部分可转债持有者，选择「转股」。

因为被公司强行买回去的话，价格实在太低了。比如12月16日执行强赎的中天转债，现价是172.84元，而公布的强赎价只有100.8元。

图片来源：集思录

而绝大部分「转股价」，是比正股价低不少的，转成股票了，还能多卖几个钱。

不过，满足条件的可转债，上市公司可以选择是否强制赎回。

这就引出了今年可转债涨得好的第一个原因：很多满足了强赎条件的可转债，公司并没有选择执行强赎。

如果公司公告不执行强赎，也就意味着，即使是价格很高的转债也不会被赎回的，那么转债就会维持在高价。

比如鼎胜转债在10月29日就已经满足强赎条件，但公司发公告称在2022年1月28日之前，不执行强赎，所以能看到鼎胜转债一直维持在270元左右的高价。

图片来源：集思录

今年下半年开始，就有大量的发行人选择不执行强赎：在满足条款的转债中，仅有5.3%的转债选择执行强赎。

如果绝大部分满足强赎的公司选择不执行，就会造成可转债价格偏高，从而带来可转债市场整体价格的走高。

二是：有股票的收益特性

前面也说过，可转债的发行主体是上市公司，在一定条件下，可转债可以转为公司股票。

所以它带有一定的股票性质。一旦遇上这家上市公司股票大涨，对应的可转债也会突然「起飞」。

这就引出了可转债涨的好的第二个原因：转债背后正股表现优秀。

这里统计了目前市场上已经上市的380只可转债，可以看到工业、原材料、信息技术这三个行业的转债占比就有60%，数量达到225个；

并且，发行这些可转债的大都是中小型公司，正股总市值在150亿以下的转债就有256只，占整个转债市场的67%。

数据来源：东方财富Choice

回顾2020年的市场风格，科技成长股和上游原材料涨幅领先，加上国家对中小企业的政策扶持——

所以上市的转债，不仅压中了涨幅较多的行业，而且背后对应的正股偏中小市值，所以才有更多的上涨弹性空间。

那么问题就来了——可转债还能投资吗？

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可转债投资中，有一个比较出圈的「双低策略」，指的是去挑选低价格、低转股溢价率的可转债来买，等到突突上涨时卖。

低价格很好理解，指的是「可转债买入价格」。

我们知道可转债的面值都是100元一张，根据过往的数据，加上债券利息一起约为103元。

那么价格不高于103元的可转债，自然安全系数高一点。

而转股溢价率越低，意味着可转债的股性就越强，可转债获取高收益的概率就越高。

那么，对于新手而言，你只要做到以下三件事就够了：

103元以下：买！买！买！

103元-130元：等！等！等！

130元以上：卖卖卖！

但是，在当下的市场环境中，低价格、低转股溢价率的可转债，越来越少了。

今天拉的数据中，低于103元的可转债只有4个，而它们的溢价率都高得可怕。

图片来源：集思录

据国泰君安研究所统计，截止2021年11月底，可转债的平均转股溢价率为36%左右，比2017年以来95%的时间都要高。

所以，考虑当前可转债市场的高溢价率，现在投资可转债获取收益的概率要小很多。

那么我们该怎么做呢？

中短期来看，我们不妨等可转债市场后期回归到合理水平后，再考虑去寻找「双低」转债进行投资。

但是想要长期把挣钱的主动权掌握在自己手里，或许还是需要多花点时间在「研究」上。

可转债的「双低策略」，和投资大师格雷厄姆爱干的「捡烟蒂股」有不少共同之处。

一根烟抽到只剩下烟蒂，很多人会直接丢弃，但烟蒂部分还能让人再吸一口——

格雷厄姆初期很喜欢在股票投资中，发掘一批极端便宜的股票（被形象地称为「烟蒂股」），等到上涨的时候卖出，赚取差价。

巴菲特的第一桶金，就是师从格雷厄姆的「捡烟蒂理论」赚取的。

但是二战结束后，伴随着经济复苏，美国股市迎来一波上升趋势。这样的背景下，格雷厄姆的「捡烟蒂理论」过于保守，就有些不适应那时候的市场了。

格雷厄姆也紧跟着升级，提出了我们如今耳熟能详的「价值投资理论」。

比如说，看一个股票是否便宜，是和股票的「内在价值」相比，看股价是不是低于内在价值。

对比两只股票，一个股价10元，一个股价8元，前者虽然股价高一些，但不一定比后者贵，重要的是背后的资产成色如何。

可转债也是一样的。之后想要通过可转债赚钱，会越来越回归到背后上市公司的本身价值上。