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通胀数据方面，CPI和PPI都是温和改善，而且往后看，价格是有望继续回升的，一方面，去年5-7月的猪肉价格，PPI都偏低，同比有个低基数在。另一方面，政策上也有期待，包括财政和地产，还包括供给侧已经推出的，粗钢产量调整，节能监察，控制锂电池产能等等。今年一季度GDP最大的问题，就是价格拖累严重，导致名义和实际GDP差距明显。因此二季度价格回升，带动名义增长改善，可能是条重要的宏观线索。
再就是4月不及预期的金融数据，新增社融和M1都出现了负值，至于原因我们也在早课中介绍过，一是从4月份开始，禁止银行手工补息，防止资金空转，因此这部分资金从存款中出来，归还贷款，直接导致了信贷和M1数据下滑。第二是目前财政节奏还是偏慢，专项债和超长期特别国债迟迟没有落地，影响了配套贷款需求。第三是地产仍然没有企稳，4月居民的短贷和中长贷双双负增长，同比也都是少增的，说明居民信贷需求依然疲软。最后是因为近期债券涨的好，居民购买理财的热情升温，银行的存款纷纷流入理财产品，而理财的资金是不计入M1的，这也导致了M1的下滑。
4月金融数据，快速反映到了周一的盘面上。周一低开，但后面又逐渐收了回来。目前看，下一步宏观的驱动因素，主要来自政策端和分母端，国内是以财政为主，货币为辅。国外是看美元何时阶段性下行，以及反复交易的降息预期。
财政方面，地产债一季度发行还是偏慢，但4月政治局会议上提到，要加快专项债发行使用进度，确保债务高风险省份和市县能稳定发展，这说明部分省份不能再一味的躺平，后面地方债，尤其是专项债的发行，大概率会加速。国债方面，其实今年发行进度并不慢，市场主要关注的是超长期特别国债何时登场。就在昨天，财政部办公厅发布通知，明确了超长期特别国债的发行安排，最早在5月17日，就会开始发行，直到11月中旬发行完毕，这个也提振了周一的市场情绪。
货币方面，4月政治局会议提到了利率和存款准备金，所以市场是有降准降息预期的。估计五月中旬很可能会有降准降息的消息落地。不过现在市场对这块的期望值并不太高。
降息的门槛相对高一些，一方面国内要协调银行净息差，另一方面要考虑汇率的压力。今年一季度银行净息差水平还在持续收窄。不过好消息，是目前汇率压力在逐渐缓解。所以后面降息可能会配合新一轮存款利率调降来落地，时间上会晚于降准，落地的最佳契机，是后续美元出现阶段性回落的时候。
还有一点驱动因素，就是海外的美元以及降息预期。现在普遍的预期是欧洲先降，美元后降，那么在这个中间，会不会欧元走弱，美元被动走强。是一个最大的不确定因素。但欧元降息应该已经酝酿一段时间了，很可能已经反映到了价格当中。
如果届时欧元降息，美联储也转鸽，那么不排除汇率走势会呈现相反方向的波动，也就是美元重新开始交易降息预期。这种事之前多次出现，就是当市场充分预期的事情，落地之后，很可能会向着相反预期发展。
总的来说，现在市场走的都是分母端的逻辑，也就是政策和利率改善，而经济和业绩并没有变好。所以风格会比较多变。大概遵循三个逻辑
1、 美债利率拉升，美元走强，就是价值占优，美债利率下行，美元贬值就是成长占优。
2、 CPI-PPI扩大，就是下游消费成长占优，缩小就是上游资源品占优。
3、 有产业周期刺激，人工智能落地，就走科技成长，没有落地，还是高股息占优。
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