财务分析 | 找对方向才能前进—明确财务分析的核心指标

大咖主讲人：@西瓜博士

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哈喽，大家好，我是@西瓜博士，很高兴今天能够来跟大家分享一些财务分析相关的知识，希望大家通过本节课，能够对财务分析有个比较好的认识。

我发现，最近几年，投资者们对财务分析越来越重视，这也是市场越来越成熟的表现。以前我们喜欢“听故事”，看一家公司好不好，喜欢讨论有没有“想象力”。当然，这没有错，但最终一家公司还是得赚钱才行，是不是？最近几年，我们已经看到很多很有“故事”的公司“爆了雷”。所以，要说一家公司赚不赚钱，最终还得落实才财务数据上才行。

那么大家在做财务分析的时候都有些什么问题呢？我觉得有这样几个问题：一是不了解财务指标；二是可能学很多财务指标，“看花了眼”，反而不知道该看什么指标；三是追求大而全，什么都去看，不了解指标内在的联系。

这三个问题。第一个是基础问题，通过看一些书或者教材就可以解决。

而解决后面两个问题呢，都有一个源头，就是明确财务分析的核心指标。换句话说：假设我们只看一个指标，应该看哪个指标？这就是我们这节课要解决的问题。解决了这个问题，后面的问题就不难解决了。

我们在日常讨论股票时，都会提速增速，说一个公司多好，就是增长多快速，一个公司不行了，就是增速下降了。我们的财务分析是不是也应当以增速为核心指标呢？

那么这里，首先，我就要来破除一个“迷信”，就是对增速的迷信。

财务分析的核心指标不应当是增速，而应当是净资产收益率，也就是ROE，这是一个比例指标，分母是公司净资产，分子是当年的净利润。反映的是一个公司使用她的净资产创造了多少收益。

明确了方向，我们才可以更好地前进，如果方向搞错了，就会举步维艰。需要说明的是，我并不是说看增速是错的，只是说如果我们要进行深入的、系统的财务分析，不应该以增速为目标。

为什么我说财务分析的核心指标不应当是增速，而应当是净资产收益率呢？我举个例子大家就能明白。其实，有时候，道理非常简单，但一旦跟股票联系起来，很多人就搞不清了。

比如有个人跟你说他炒股很厉害。那你如何衡量他的厉害程度呢？应该是收益率，对不对？怎么计算他的收益率呢？就是他一年的投资收益除以年初的投资金额。

那你会不会用收益额的增速来衡量他的投资能力呢？比如今年比去年多赚了多少钱？我想一般都不会这么做。假设他第一年本金1万，买了货币基金，一年赚了200；第二年本金2万，同样买货币基金，赚了400；收益的增速为100%，但这有意思吗？这其实没有意义。这两年，他的收益率都是2%，没有任何变化。所以对于投资者的赚钱能力，我们都会用收益率来衡量，而不是用增速来衡量。那么，对于一个公司赚钱能力，我们为什么就要用增速来衡量？这其实是没有道理的。

对于一个公司来说，收益率是什么呢？其实就是净资产收益率，就是ROE啊。

明确了这一点。我再来说，ROE和增速其实也是密切相关的。在公司金融里面，有一个公式，就是一家企业的长期增速应当等于ROE乘以（1-股息支付率）。从根本上来说，增速从哪里来呢？就是从ROE来的。这其实很好理解，如果一家公司不赚钱，怎么能够有增速呢？

其实也能够有增速，就是“买”来的增速，通过收购其他公司，把其他公司的收入、利润合并进来，以此实现增速。但这个增速是“假”的，是不能持久的。就好像我们之前举的那个例子，第一年用2万买货币基金，赚200；第二年用4万买货币基金，赚400；第三年如果不投入更多本金，那么增速就没有了。

所以说，只有通过ROE获得的增速，才是真正自己的增速，也就是我们经常说的“内生性增长”。

我们最后说一个问题，有人可能会问，你告诉我看ROE，不要看增速，但我们毕竟是投资股票，那没有这样一个例子：股价的增长跟ROE相关，而不是跟利润增速相关。

我们看工商银行2013年到2018年的数据（2019年报还没有出，先不看），这期间净利润平均增速3.2%，平均ROE 15.7%，期间股价平均每年增长多少呢？17.6%，更加接近ROE，而不是利润增速。

所以，比起增速，ROE其实是更加与股价相关的指标。明确了这一点，我们才可以开展后续的财务分析。著名的杜邦分析就是用来进一步就ROE进行分析的方法。

实际投资当中我们如何使用ROE呢？在这里我给大家介绍一种选股方法，叫ROE-PB 选股法。看名字就知道，这个选股法使用了2个指标，一个指标就是我们说的ROE，另一个指标PB，也就是市净率，即一个股票的总市值除以其净资产。ROE-PB 选股法从两个维度选择股票，ROE用来公司的盈利能力，也就是基本面；PB用来考察股票当前的估值。

以一个直角坐标平面图来表示的话，如果横坐标表示ROE，纵坐标表示PB，那么我们总是喜欢那些位于直角坐标平面右下角的公司，即ROE越大越好，PB越小越好。

我们还可以这样理解ROE-PB选股法。在不分红的前提下，一个公司当年取得的净利润，就是这家公司净资产的增加值。一个具有高ROE的公司，其净资产的增长也一定很快。只要PB不下降，那么市值也一定保持快速增长，股票价格也就一定快速上涨。选择高ROE的公司就是希望未来净资产有较快增长；选择低PB的公司就是希望未来PB不要下降。虽然我们不能保证当前低PB的公司未来的PB就一定不会下降，但至少比高PB的公司具有更多的安全垫。

银行股就非常符合ROE-PB选股法的选股标准，尤其是国有四大行。银行股的ROE虽然不高，但非常稳定，基本每年10%；银行股的PB很低，现在很多银行股的PB都小于1。只要PB不再继续降低，那么银行股未来可以预计有10%的年化收益率。因此，按照ROE-PB选股法来说，银行股是非常好的标的。当然，银行股还有其特有的风险，比如坏账风险、表外资产的风险等，在本期课程当中我们就不做过多的讨论。

好了，本期我给大家分享的内容主要是财务分析的核心指标，明确了这一点，我们可以更好地、更高效地、更有目的性地进行财务分析。想要了解更多有关于公财务分析的干货内容，欢迎大家关注我的雪球ID：@西瓜博士

感谢各位的收听。祝大家投资顺利，万事如意。