行业分析 | 汽车行业研究怎样快速上手？

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大家好，我是雪球用户@扎克英雄，长期关注汽车产业链的投资机会，今天由我来给大家分享一下，汽车行业研究的入门知识。主要讲四部分的内容，产业特征、产业链、景气度跟踪、投资机会。

一、产业特征

首先，重资产行业。

从资本支出角度看，每10万辆整车产能（加上配套的研发中心、零部件工厂等），投资数十亿、上百亿。这些投资在达产后会产生的大量的折旧，影响利润。

其次，技术密集型产业。主流整车厂的研发支出占收入比例一般在5%以上，一款车的研发费用，无论这款车将来卖多少辆，都是比较固定的，相对刚性。

最后，周期性行业。作为大件的可选消费品，宏观经济不好，收入预期下降，消费者会推迟买车。2018年以后我国汽车产业彻底变为周期性行业。

二、产业链

汽车产业链可划分为上游零部件、中游整车制造和下游汽车后市场，一辆汽车，独立零部件1万+，总体可以分为动力总成、底盘系统、车身、内外饰和汽车电子。中游整车分为乘用车和商用车，乘用车分为轿车、SUV和MPV，商用车分为客车、货车。下游后市场分为新车销售、二手车销售、维修保养、汽车金融等。

在整个产业链中，整车制造占据产业链的核心位置。一辆汽车设计好了后，主机厂会进行各种零部件的招标，供应商给出报价，主机厂一般选择两家以上的供应商，每年要求必要的年降，对供应商的控制力较强。整车厂授权经销商销售自己品牌的汽车，一般是独家，会给经销商制定月度、季度、年度销售计划，完成任务后给经销商返利，以此控制经销商。

三、景气度跟踪

研究任何行业，都需要我们建立一套跟踪体系，来观察产业的景气度。对于汽车行业来说，我建立了一个跟踪框架，称之为：1个链条，4个环节，两个指标。

1个链条：汽车由主机厂生产出来——销售给消费者；

4个环节：产能——产量——批发销量——零售销量；

2个指标：产能利用率，库存系数。具体来看：

产能：收入的天花板。产能数据多来自互联网或公司公告。

产量：产量数据的来源有，中汽协、乘联会、中汽中心和产销快报。

产能利用率：产量/产能，是决定整车厂盈利能力的关键因素之一。

批发销量：整车厂销售给经销商的量，产量扣除批销辆为厂家库存。批销的数据来源有中汽协、乘联会和产销快报。

零售销量：经销商销售给消费者的量。批销扣除零售销量为渠道库存。零售销量的数据来源有乘联会（综合销量）、公安部的上牌数、中汽中心的交强险数。乘联会数据并非真实的卖给消费者的销量，上牌数和上险数是目前最客观的真实销量。

库存系数：月末库存/当月销量，库存包含厂家库存和渠道库存。库存系数越高，终端价格压力越大，整车厂排产越谨慎，进而影响主机厂的盈利能力。中汽协公布厂家库存，中国汽车流通协会公布库存系数。

数据可靠性：中汽中心＞中汽协＞乘联会

中汽协：官方组织，数据为各个厂家上报，只要销售给经销商即统计为销量，故为批发销量。

乘联会：非官方组织，来源于乘联会各会员单位的上报，在数据真实性方面不受法律制约。

中汽中心：官方组织，每一辆新车下线，企业生产线便会实时打印一张机动车出厂合格证，相关信息也会立即同步到中汽中心的数据资源中心。

四、投资机会

涉及到两个方面，行业的超额收益，个股的选择。

在行业层面，什么时候会有持续的超额收益？

我们回溯了08年以来，申万汽车行业指数相对沪深300的走势，发现在3个时间段有超额收益：08年11月-09年12；13年2月-14年2月；15年9月-16年6月。

我们总结了这三个时间段的共同特征：

1、需求周期向上，销量增速向好；

2、行业处于被动去库，或主动加库；

3、利润周期上行。

另外，我们对照了一下利润周期和需求周期，发现两者非常吻合，因此，需求周期的拐点，是我们在投资中必须时刻关注的因素。

在企业层面，如何选择个股呢？两种思路，第一种是判断短期盈利高增长的，第二种是看车企中长期的竞争力。

如何评价短期盈利能力？3个角度：

产能利用率 ：产能利用率越高，盈利能力越强

库存系数：库存系数越低，终端价格折扣越小，盈利能力越强

产品周期：新车周期的开启，往往是销量和利润的拐点

如何看中长期的竞争力？

5个角度：

产销规模：汽车是典型的规模经济行业，规模越大，对盈利、成本控制、研发等越有利。

产品结构：整车厂在轿车和SUV，燃油车和新能源汽车，低端和中高端产品的整体考虑和布局。

研发支出：高强度的研发支出是保持竞争力的必要条件，重点考察整车厂在发动机、变速箱和底盘等方面的投入和积累。

品牌跃升：汽车行业逐渐由增量阶段转变存量竞争阶段，如何通过广泛营销打造品牌调性、增加产品溢价，是向上发展的必经之路。

新能源布局：考察新能源技术路线，智能化和网联化的投入等。