行业分析 | 关于水泥行业分析的方法和逻辑

大咖主讲人：雪球用户@何适投资

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转述师：@貔貅桑

首先要感谢雪球邀请我来讲《投资第一课》。我是雪球用户@何适投资 是2004年进入股市的老股民了。虽然不是证券金融相关专业毕业，但是这16年在A股见过太多陷阱，以身犯险，拿钱换了不少经验，多年前就拿经验换钱了。

我也是少数在雪球开实盘分享的（20多万资金）。大家可以关注我的雪球实盘，和我一起交流。

今天给大家分享一些关于水泥行业分析的方法和逻辑

首先我们来分析行业发展空间

一是买股票前一定要了解看好的公司在哪个阶段。每个行业都会经历“初创期～成长期～成熟期～衰退期”。

要论发展空间，那初创期的公司肯定高。但我们A股上市有连续三年盈利的要求，有的公司都过了成熟期了还来圈钱，涨见识了吧？

举例，科创板有50万的开户门槛，泽璟制药 还没盈利就上市了，前年还有132万的营业收入，2019年全年O收入。是研发型药企，目前研发投入很多。朝阳行业，你说发展空间高吗？（这里需要说明的是医药我个人不是很懂）

二是看看整个行业是不是产能过剩，过剩了，公司发展的相对空间就不大了。

前面说了A股上市的要求，一般直接成长期，上市融资扩张。大家都喜欢这个时期的公司。有空间，有想象力，有业绩成长。饿炒新股就这么来了。一下子提前兑现多年后的成长，所以新股开板后大都阴跌2年。

有句话说得好“只有夕阳行业，没有夕阳企业。”主要看创新。这里创新分2种。新技术迭代。比如苹果重新定义手机，成为第一个跨越1万亿美元市值的公司。巨头诺基亚就倒闭了。

比如新工艺，大幅降低成本增强效率。这样就可以重新进入非常古老的行业或者寡头垄断的行业进行革命。

所以，巴菲特买具有护城河的公司。

接下来，让我们具体来分析下水泥行业投资逻辑

A股上市的大部分都是制造业。公司要成长就要扩产能。那么产能不可以增加了影响公司的发展空间吗？

2008年国家4万亿刺激政策，本来应该限制的高耗能行业，反而使水泥行业大发展，加速进入衰退期。产能严重过剩，大家利用率都很低，只有个别企业赚钱。迎来了供给侧改革。

08年刺激后很多行业都过剩了，包括煤炭钢铁。为什么水泥的效果好呢？是这个行业的特征决定着公司发展空间！

每个行业的逻辑都是躲在背后看不见的。买前研究清楚就是价值投资。这里大家需要了解水泥股投资的六大逻辑：

.几乎无研发投入。没有一种建筑材料可以替代水泥，也就是说水泥不研发也不会被革命，是个不变化的行业。同质化产品是低成本的竞争。

.环保高压下几乎无新增产能。所以资本开支慢慢减少至无。

前两点使得水泥股能够掐住支出，现金收入滚滚而来。

.石灰石+煤+电，占水泥成本74%，不是那种开机需24小时运转的商业模式（重启成本低），所以错峰限产保价成立！

.水泥是便宜货，但又是重型货，汽运限载，更缩小销售区域，一般不超过半径200公里。天然具有区域性特点。

.水泥不像钢铁等行业有库存问题，水泥怕水，遇水即硬。哪怕空气中湿度过大，也会让它变成石头，而这个过程不可逆（存储时间短，一般不超过三个月）。再加下游建筑业施工季节性明显。所以无库存遇强需求时，[涨]价轻松。（南方旺季时间比北方长）

.水泥本是弱周期，加目前环保高压石灰石矿山资源化。自备矿山成为核心竞争力。

上述6点逻辑除第2点以外，其余5点是一直存在的，所以水泥行业供给侧改革成功了。

对比煤炭，虽然去产能明显，但效果一般。原因有二。一是国家大量配套了铁路资源，解决运输半径。还有就是海外便宜的煤炭压制，为什么便宜？是因为海运运费便宜。

腿短的水泥，竞争就少。澳大利亚的煤却可以到中国来竞争。

最后咱们综合分析一下：

一、从第二点逻辑（无新增产能）就可以判断出行业发展空间，天花板是比较低的。量价齐升是最好的情况。现在股票弹性减少了，量价只剩下价了。但价又不能无限的涨。价越涨，运费的占比越低，就可以跨区域竞争，对手就变多了。水泥是无差异化产品，一般是低价竞争，价格降下来后龟缩在本区域经营。如此循环。

所以价也有天花板。水泥行业靠的是错峰停产保价。一定要记住总体产能过剩，行业处于生命周期后端，估值不能给高。盈利不是问题，现在都给10PE了。加上近期疫情影响，国家又要搞刺激了，如果整个板块起来的话看到15PE。记得留一份冷静。

二、从区域竞争角度来看。水泥是分区域的。最好的区域应该是广东，有新增产能，比如塔牌，华润，刚刚历史新高都700亿市值。不过会面临越南的竞争，水运过来的性价比不错。

南方旺季时间比北方长。但也有意外。比如某公司公告二三季度雨季时间过长导致销售不佳，好在4季度天气好转，一个季度爆发，影响整个年度业绩。

还比如北方冬歇期长，就算近期“疫情”复工慢，影响北方的水泥企业也很小。

成本最低的在安徽。这里有大量的煤炭和石灰石，电价也可以。长江也在这里过。便宜的水运大大增加了运输半径。上峰很不错。但水泥的王者是海螺。他的能力是可以复制低成本。著名的T型战略。曾经把徐州海螺转让给中建材划江而治。发现不过江就是死路一条。后来中材撕毁条约。大力整合南方水泥。

江西水泥就很少过江销售。好在江西省城镇化率低，发展空间大。浩吉铁路通车将长期压制江西湖北煤价，对于湖北的华新也有降本的作用。

三、再来看现金流：巴菲特有一句著名评论：“现金是氧气，99%的时间你不会注意它，直到它没有了。”

在此特殊时期，现金流的作用才能彰显。水泥企业很强势，款到发货。甚至有预收款，因此现金流还是不错的。

综上，我个人认为水泥行业总体产能过剩，行业处于生命周期后端。