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相关背景：
进入2018年以来，债券市场违约事件频发，信托也出现多起违约案例。数据显示，截至5月11日，已有四川煤炭、丹东港、大连机床、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消、凯迪生态等10家公司旗下20只债券违约，合计债券余额多达170多亿元。
内容梗概：
定义
目前债券市场上主要有三类债券，政府债券、可转债和信用债。其中，可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券，而信用债则是政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券，具体包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种。
债券违约是指债券发行主体不能按照事先达成的债券协议履行其义务的行为。
问题由来
在2015年至2016年债券牛市行情中，信用债市场大量扩容，尤其是2015年1月，证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》（证监会令【第113号】），将公司债发行主体范围由原来限于境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司的发行范围，扩大至所有公司制主体，同时还全面建立了非公开发行制度。
新政之后，公司债在2015年开始扩容，发行了大量3+2（3年期债券但投资者有权决定3年后可以再让发债方再借2年）和2+1期限结构的品种，这批债券将陆续在今年进入回售期。而在当前整体去杠杠、严监管的金融环境下，前期大量依赖债券融资的中低资质企业如何找到可替代的融资渠道以应对今年的到期回售高峰，成为燃眉之急。
4月27日，中国人民银行正式下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称“资管新规”），明确资产管理业务不得承诺保本保收益，打破刚性兑付，并将过渡期定为两年半，截止2020年底。而2017年的数据显示，银行理财对债券资产的配置比例为42.19%。
2014年至2016年的债券发行规模上升，很大程度上是受益于理财的扩张，但资管新规出台，破刚兑、去通道化、去资金池化将削弱对等级较低的主体需求。
原因
在金融严监管和资管业态重塑的大环境下，部分企业偿债能力降低、融资难度和成本提升，叠加公司基本面恶化，共同导致了本轮信用债风险的爆发。
首先，政策层面开始推向紧信用和结构性去杠杆，信用风险压力在提升。加上管控非标融资和地方政府违规债务清理，企业融资渠道收紧和融资难度进一步提升，民企的风险暴露持续，高负债、低资质的国企和融资平台也在所难免。
其次，融资收缩的压力在上升。今年开始管控非标融资、银行信贷额度偏紧，企业的融资压力无疑是飙升的，特别是对应低等级主体。
再次，理财的收缩。新增的理财规模可能有限，对信用债的直接配置难有大的增量资金。非标趋于萎缩，理财通过投资非标的形式给实体（特别是低资质主体）输血也在下降，对低资质主体的风险暴露是在加速的。
最后，年初以来信用风险持续爆发。
从外因看，本次信用债违约潮实际上是2016年违约潮的延续，同时，金融去杠杆推进，国内市场利率在过去两年持续上行；从内因看，今年违约的部分企业或被下调评级，或盈利下滑和现金流减少，或被审计出具强制保留意见的审计报告等，均从不同角度表明其盈利和偿债能力出现了恶化，经营不善。
此前多年信用条件整体宽松，企业盲目扩张的冲动较强，积累了大量债务，借新还旧是这些企业维系债务链条的最重要手段。然而，随着2017年以来各项政策的推动，全社会信用条件不断收紧，股票、债券和信托再融资都变得更加困难，高度紧张的资金链条就变得非常脆弱，信用违约发生的概率大大上升。
本轮违约潮新特点：由民企向上市公司扩散
本轮违约潮从违约企业性质的路径演化来看，新增违约企业经历了从民营企业蔓延至中央国有企业、地方国有企业，最终又集中到民营企业的过程。
仅从新增违约的民企发行人来看，在刚性兑付被打破的前几年，违约主体一直以非上市公司为主，而今年首次出现上市公司扎推违约的情况。
以往，一家公司上市进入资本市场，对于融资需求而言可谓“跃龙门”，因为有着“上市公司”这张名片，不论是增发配股再融资，还是发行债券，都不乏人接手。而且，为了发债再融资，时常有上市公司通过激进的会计处理与关联交易“做出”利润，或通过不断并购、跨界，提出所谓的新商业模式。随着监管的收紧，这些操作都难以持续，终归会有“东窗事发”之时。
高潮在后头
沪上某固收基金经理更是直截了当地表示，目前还谈不上高潮。“假如我手上有50只债券，只有一个违约，但是曝光了，持有人的反应是什么，赎回。为了应对赎回，债基卖不了可能违约的，反而要卖出剩余49只资质相对好的。”
这多少有些劣币驱逐良币的印象。“信用债违约现在刚开始，还没到高潮。高潮阶段，往往会伴随着债基的赎回、清盘，另外二级市场也会有一些资质好的债券卖出来。目前大家普遍处于排查和询问阶段，所以在我看来，高潮还没来。”该固收基金经理补充道。
在专业人士看来，目前信用债违约还远未达到高潮，后续违约事件将持续增多。防范信用风险将成为近期债市的主旋律。
防“踩雷”方法
与股票投资注重企业业绩成长性不同，债券投资注重的是扎扎实实的现金流，这才是真正无风险的偿债能力。
但单纯从企业定期报告中很难获取动态信息，而在风险不断出现的背景下，不走出去调研，是无法有效实现风险控制的。
必须通过各种渠道了解企业真正的偿债能力。这不仅是要通过各种形式的实地调研来了解个券的真实基本面，也要从更多的层面去了解个券，包括个券所处的行业发展阶段、个券现金流的真实状况、以及个券各种隐性的“风险点”等等。
川哥观点：
刚性兑付的打破及由此带来的违约“常态化”将重新定义市场的信用风险溢价，对中国资本市场的健康发展具有重要意义。
另外，刚兑打破也将大大降低全社会实际上的“无风险利率”，降低投资者的预期收益率，一些在高预期收益率时代未被市场青睐的优质股权资产将被重新定价。将会给股市带来新的机会。
上期回顾：
川哥精选了四只吉林上市公司，总市值均不足50亿，股价全部在15元以内，并且处于上市以来底部区域，行业分属路桥、军工、医药及旅游，其中三只没有限售股份。个股组合名单，本期公布如下：
吉林高速（601518）；
奥普光电（002338）；
益盛药业（002566）；
长 白 山（603099）。
写在最后：
我写这个公众号的目的，就是希望通过每周两篇的高质量报告，“春江水暖鸭先知”，帮助大家早知经济冷暖，提前做好自己的资产配置计划。
作为一个22年的投资人，川哥深知做好每一个投资决策的不易。尤其是在这个全球经济愈加一体化的时代，保持对国际政经新闻的敏感，是一个合格的投资者所必备的技能。
保持学习和开放的心态，才能抓住时代的浪潮和大势！希望大家每次收听时候都能有所收获，你的分享就是对我最大的鼓励。
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