今日要点速览：
1、当前时点看钢铁板块的投资机会；
2、从“618”看家电消费分级及渠道下沉；
3、解码食品子行业龙头护城河。
钢铁：《行业或因限产迎来阶段性转机》
行业基本面数据的转弱来自于供给端大幅放量后，产业链话语权开始向上游转移所致，这也是行业上半年呈现增收不增利状态的主要原因。当前虽然宏观需求层面依然面临压力，但我们认为对钢铁行业的投资角度应适度转乐观：1、螺纹与原料同步估算的毛利水平已经转0，行业从盈利角度来看，最快的下滑阶段已经接近尾声，继续向下的风险有限；2、近期唐山限产或再次启动，虽然后期实际落地情况还需要密切跟踪产量数据来验证，但阶段性盘面利润修复应该是大概率事件；3、根据我们长江大宗拟合的指数来看，钢铁行业指数相比基本面与其他风格指数的偏离度已经创四年以来新低，行业性价比较高；4、从机构持仓来看，机构1季度持仓钢铁板块为0.11%左右，达到几乎历史最低。这也是我们自5月下旬一直提示周期品短期博弈的性价比提升的主要原因，建议适度关注优质阿尔法头部公司。
风险提示：1. 供给端出现大幅增长；2. 下游需求加速下滑，出现较大幅度波动。
证券研究报告：《行业或因限产迎来阶段性转机》
对外发布时间：2019年6月23日
发布报告机构：长江证券研究所
本报告分析师：王鹤涛 SAC编号：S0490512070002
家电：《从“618”看家电消费分级及渠道下沉》
“618”促销前两周，空调线上及线下均价分别同比下滑2.99%及11.56%，而年初至今则累计同比下滑0.81%及2.81%，促销前两周行业价格下滑幅度明显加大，尤其是线上渠道促销力度更为明显；降价幅度更大的美的及奥克斯分别占据苏宁及京东当日销售额榜首，格力在各榜单中均名列前三，促销背景下行业龙头“以价换量”取得不错成效。美的等品牌年内降价带来的销售弹性、奥克斯与小米等“性价比”品牌排名居前，均可验证当前部分消费者对产品价格仍较为敏感，但同时大家电中高端产品销售表现十分突出，消费分级特征显著。
低层级市场需求崛起的背景下，苏宁、京东等专业渠道商正在加速渠道下沉，从“618”销售情况来看，当天苏宁零售云空冰洗销量均实现5倍以上增长，京东家电专卖店中冰洗及厨卫也同比增长150%，可见虽然电商自身toC端成长红利或有放缓，但平台商通过线上、线下融合的新零售模式，对低层级市场的家电消费需求虎视眈眈。我们认为虽然渠道层面短期有所冲击，但中长期来看，家电龙头在产品力、规模、品牌等方面领先优势明显，单一渠道环节效率优化难以颠覆行业龙头基于全产业链所形成的护城河，行业稳态竞争格局依旧确定。
风险提示：1、 终端需求表现不及预期； 2、原材料价格波动； 3、汇率大幅波动。
证券研究报告：《从“618”看家电消费分级及渠道下沉》
对外发布时间：2019年6月24日
发布报告机构：长江证券研究所
本报告分析师：管泉森 SAC编号：S0490516070002
食品：《护城河研究系列之食饮篇：解码盈利，构筑壁垒》
贵州茅台：品牌决定强溢价，稀缺性加深护城河。茅台的护城河来源于其超强品牌力，从而带来对下游的定价权以及稳定的高ROE水平；茅台由于资源限制以及生产工艺复杂，决定了茅台长期供需偏紧的状态，稀缺性加深其护城河。
伊利股份：高效的成本管控、日渐增强的定价权，构筑综合型护城河。伊利是典型的大众品消费属性，相比于茅台，伊利的高ROE更多是由高周转驱动，护城河更多的体现在供应链运营的高效，长期看定价权持续强化也将加深护城河。
海天味业：规模成本优势+用户置换成本，构筑综合型护城河。海天是典型的2B和2C渠道均覆盖的调味品龙头，2B成本优势显著，2C品牌领先，品牌和成本均是海天重要的护城河，海天定价权的持续提升，有望继续加深其护城河。
风险提示：1. 食品安全问题，产品升级需求不达预期； 2. 白酒受到政策限制等因素影响。
证券研究报告：《护城河研究系列之食饮篇： 解码盈利，构筑壁垒》
对外发布时间：2019年6月7日
发布报告机构：长江证券研究所
本报告分析师：董思远 SAC编号：S0490517070016
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